> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 澜起科技 (688008) 总结 ## 核心内容概述 澜起科技是一家专注于数据处理及互连芯片设计的全球领先企业，主要业务涵盖互连类芯片与津逮服务器平台两大产品线，致力于为云计算和数据中心提供高性能、低功耗的芯片解决方案。公司在内存互连芯片和PCIe Retimer芯片领域占据重要市场地位，具备显著的行业先发优势和强大的产业链生态绑定能力。 ## 主要观点 - **行业地位与技术优势**： - 内存互连芯片2024年市占率位居全球第一。 - PCIe Retimer芯片市占率位列全球第二。 - 公司是DDR5 RCD、MDB、CKD芯片国际标准的牵头制定者。 - 自研SerDes技术支撑产品持续迭代，构建技术壁垒。 - **业绩表现**： - 2026年上半年预计营收约33.35亿元，同比增长26.6%。 - 归母净利润预计19.00亿元至21.00亿元，同比增长63.9%至81.2%。 - 扣非净利润预计12.50亿元至14.50亿元，同比增长14.5%至32.9%。 - 业绩增长主要得益于AI发展带来的行业需求提升，DDR5渗透率上升及产品迭代带来的出货量增长。 - **产品线发展**： - **MRDIMM模组**：适配多核CPU趋势，满足AI与高性能计算的带宽需求，第二代产品处于规模试用阶段，预计未来2-3年进入规模化落地阶段。 - **PCIe互连产品**：公司是PCIe 5.0 Retimer的两家主要供应商之一，同时布局PCIe 6.x/CXL3.x Retimer及AEC解决方案，推进PCIe 7.0 Retimer研发。 - **PCIe Switch**：作为数据中心、AI加速与存储系统的核心互连组件，公司计划2026年完成工程样片流片，逐步打破海外垄断。 - **CXL技术布局**： - CXL是基于PCIe物理层的新兴互连协议，可提升AI模型训练与推理效率。 - 公司于2022年5月全球首发CXL MXC芯片，2025年1月入选CXL2.0合规供应商清单。 - CXL互连芯片市场预计2030年将达17.03亿美元，2025-2030年CAGR高达170.2%，公司有望充分受益于行业增长红利。 - **投资建议**： - 首次覆盖，给予“买入”评级。 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为72.14亿元、93.97亿元、120.16亿元。 - 归母净利润分别为31.81亿元、45.04亿元、58.98亿元。 - 7月23日股价对应PS分别为38、29、23倍。 ## 关键信息 - **市场渗透与产品迭代**： - MRDIMM第二代产品出货量显著提升，RDIMM价格上涨，进一步放大MRDIMM的性价比优势。 - 公司计划2026年推出第三子代MRCD/MDB芯片（16000MT/s），持续巩固技术领先地位。 - **财务数据**： - 2024年营业收入为3638.91百万元，同比增长59.20%。 - 归母净利润为1411.78百万元，同比增长213.10%。 - 毛利率持续提升，从2024年的58.13%增长至2026E的65.24%。 - 每股收益从2024年的1.16元增长至2028E的4.83元。 - **估值与财务比率**： - 2026E市盈率（P/E）为86.53倍，市净率（P/B）为18.78倍。 - 2028E市盈率降至46.67倍，市净率降至13.54倍。 - ROE（净资产收益率）预计从2024年的12.38%提升至2028E的29.01%。 - **风险提示**： - 新产品研发进度不及预期。 - 行业竞争加剧。 - 下游需求不及预期。 ## 分业务拆分 | 项目 | 2024A（百万元） | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 总营业收入 | 3,638.91 | 5,456.32 | 7,213.64 | 9,396.74 | 12,015.79 | | yoy增长率 | 59.20% | 49.94% | 32.21% | 30.26% | 27.87% | | 归母净利润 | 1,411.78 | 2,235.57 | 3,180.79 | 4,503.51 | 5,897.77 | | yoy增长率 | 213.10% | 58.35% | 42.28% | 41.58% | 30.96% | ## 财务数据与估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 2,285.74 | 3,638.91 | 5,456.32 | 7,213.64 | 9,396.74 | 12,015.79 | | 毛利率（%） | 58.91% | 58.13% | 62.23% | 65.24% | 67.26% | 67.54% | | 归母净利润（百万元） | 450.91 | 1,411.78 | 2,235.57 | 3,180.79 | 4,503.51 | 5,897.77 | | EPS（元） | 0.37 | 1.16 | 1.83 | 2.61 | 3.69 | 4.83 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营收增长率（%） | -37.76% | 59.20% | 49.94% | 32.21% | 30.26% | 27.87% | | 归母净利润增长率（%） | -65.30% | 213.10% | 58.35% | 42.28% | 41.58% | 30.96% | | 毛利率（%） | 58.91% | 58.13% | 62.23% | 65.24% | 67.26% | 67.54% | | ROE（%） | 4.42% | 12.38% | 17.30% | 21.70% | 26.32% | 29.01% | | P/E | 610.39 | 194.95 | 123.11 | 86.53 | 61.11 | 46.67 | | P/S | 120.41 | 75.64 | 50.44 | 38.15 | 29.29 | 22.91 | | P/B | 27.01 | 24.14 | 21.30 | 18.78 | 16.08 | 13.54 | ## 投资评级 - **公司评级**：买入 - **行业评级**：增持（未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数） ## 研究团队介绍 - **首席分析师**：赵晓琨，具有十六年消费电子及通讯行业经验，曾任职于华为、阿里巴巴、摩托罗拉、富士康等企业，专注于半导体及硬科技、智慧汽车及机器人、新能源等领域。 ## 联系信息 - **分析师**：刘一楠 - **联系电话**：未提供 - **邮箱**：liuyn@avicsec.com - **SAC执业证书**：S0640524100002 ## 免责声明 - 本报告由中航证券有限公司制作，仅提供给客户参考，未经授权不得更改或发送。 - 投资者需自行判断，不构成投资建议。 - 中航证券不对因使用本报告材料而产生的损失负责，除非因明确的法律或法规。