深度报告-20260605-浙商证券-澜起科技-688008.SH-澜起科技深度报告_聚焦AI运力层构筑新增长中枢_20页_1mb

澜起科技深度报告总结

核心内容

澜起科技（688008）是一家专注于高性能、低功耗互连芯片设计的企业，其业务覆盖内存互连、高速互连、时钟驱动和安全计算等多个领域。公司自2004年成立以来，持续深耕高速互连技术，已从单一的内存接口芯片供应商成长为平台型互连芯片企业。2026年6月，公司股价为¥239.39，总市值为292,582.46百万元。

主要观点

• 技术领先与市场地位：澜起科技是全球内存互连芯片市场的领导者，2024年位居全球内存互连芯片市场第一，2026年预计成为全球领先的高速互连芯片公司。
• 产品矩阵完善：公司产品矩阵涵盖RCD/DB、MRCD/MDB、CKD、PCIe Retimer、CXL MXC等，满足AI服务器全栈互连需求。
• 技术壁垒与生态优势：公司深度参与JEDEC国际标准制定，拥有深厚的技术积累与广泛的客户基础，包括三星、美光、英特尔等。
• 盈利增长与估值：2026-2028年，公司营收预计分别为74.13亿、104.20亿、155.12亿元，同比增长35.9%、40.6%、48.9%。归母净利润分别为34.61亿、51.22亿、77.02亿元，同比增长54.8%、48.0%、50.4%。对应EPS分别为2.83元、4.19元、6.30元。综合毛利率有望提升至66%-69%。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的成长确定性与估值吸引力。

关键信息

产品布局

• 内存互连：核心产品包括RCD、DB、MRCD、MDB、CKD，配套SPD、PMIC、TS等，应用于服务器及PC内存模组。
• 高速互连：包括PCIe Retimer与CXL MXC芯片，解决高速信号衰减与内存池化需求。
• 时钟驱动：提供时钟发生器、缓冲器、展频振荡器等，保障系统稳定运行。
• 安全计算：津逮®服务器平台，搭载具备PrC或DSC功能的x86架构CPU，提供安全可靠的运算平台。

市场与技术动态

• DDR5渗透率提升：2024年DDR5占服务器DRAM位元出货量约40%，预计2025年升至60-65%，推动内存互连芯片量价齐升。
• PCIe Retimer与Switch：PCIe Retimer已进入放量阶段，公司已送样PCIe 6.0并启动PCIe 7.0研发；PCIe Switch市场由博通主导，但公司凭借同源技术与客户基础有望切入该市场。
• CXL MXC：澜起科技是全球CXL MXC芯片的先行者，2022年首发CXL 2.0 MXC芯片，2025年推出CXL 3.1 MXC芯片，市场增长潜力巨大，预计2030年市场规模达17亿美元，CAGR约170.2%。

财务表现

• 2025年营收与利润：公司2025年实现营业收入54.56亿元，同比增长49.94%；归母净利润22.36亿元，同比增长58.35%。
• 毛利率提升：公司毛利率自2023年起持续攀升，2026年第一季度达到69.79%。
• 盈利预测：2026-2028年，公司预计实现营业收入74.13亿、104.20亿、155.12亿元，归母净利润34.61亿、51.22亿、77.02亿元，EPS分别为2.83元、4.19元、6.30元。

风险提示

• 新业务兑现不及预期
• 下游需求不及预期
• 竞争加剧
• 技术迭代不及预期

估值分析

• 当前PE：2026年对应PE约85倍，2027年约57倍，2028年约38倍。
• 可比公司：兆易创新、寒武纪、海光信息的PE分别为128/81/57倍，澜起科技各年度PE均低于可比公司平均水平，估值相对具备吸引力。

结构清晰

• 传统内存互连：公司核心业务，2025年营收占比达94.18%，具备较强成长确定性。
• 新兴高速互连：PCIe Retimer与Switch及CXL MXC是未来增长的主要驱动力。
• 安全计算平台：津逮®平台作为公司另一重要业务，应用广泛，但毛利率较低。

总结

澜起科技凭借深厚的技术积累、完善的产业链布局及全球领先的市场地位，正从传统的内存互连龙头向平台型互连芯片公司转型。在AI算力基础设施领域，公司有望受益于DDR5渗透率提升、PCIe Retimer与Switch放量以及CXL MXC的市场扩张，实现业绩的跨越式增长。当前估值低于可比公司，具备投资价值，维持“买入”评级。