20160122-中国银河国际证券-环球医疗-02666.HK-首予覆盖_于高速增长的医院市场中定位良好_21页_1mb

环球医疗 [2666.HK] 总结

核心内容

环球医疗（Universal Medical Financial）是一家专注于为中国地区和县级医院提供综合服务的公司，其业务不仅限于融资租赁，还包括行业和设备咨询、临床科室升级及医院管理服务。尽管市场普遍将其视为融资租赁商，但公司具备强大的增长潜力，特别是在快速增长的中国医院市场中。

主要观点

• 市场定位良好：环球医疗是最大的综合服务提供商和第二大的医疗设备融资租赁商，专注于服务地区和县级医院，这使其能够受益于中国推行的“分级诊疗制度”。
• 业务多元化：公司通过融资租赁、咨询、临床升级和医院管理等综合服务，为医院提供全方位支持，提升其服务能力与运营效率。
• 增长预期强劲：预计2014至2017年公司收入年均复合增长率（CAGR）为32.6%，净利润CAGR为35.5%。
• 非利息收入增长潜力大：非利息收入预计在2014至2017年CAGR为42.0%，到2017年将占总收入的39.7%。
• 净息差稳定：公司采取措施减少美元债务和增加固定利率融资租赁合同，以稳定净息差（NIM）。预计净息差在2015上半年见底后将温和复苏并趋于稳定。
• 估值吸引：基于戈登增长模型，公司目标价为6.9港元，相当于2015/16年市盈率（PER）11.3倍/9.5倍，市净率（PBR）1.3倍/1.2倍，上行空间为29.3%。
• 催化剂：签订更多医院管理新合同、发布2015年年报。

关键信息

财务数据概览

估值与财务指标

• 目标价：6.9港元（+29.3% 上行空间）
• 市盈率：2015E/16E 为 11.3 倍/9.5 倍
• 市净率：2015E/16E 为 1.3 倍/1.2 倍
• 净资产收益率（ROE）：2015E/16E 为 14.4% / 12.9%
• 资产收益率（ROAA）：2015E/16E 为 3.0% / 3.1%
• 净息差（NIM）：2015上半年见底，预计未来将温和复苏
• 杠杆率（总资产/总权益）：2015E/16E 为 4.4 倍/4.8 倍

业务结构与增长驱动因素

• 融资租赁业务：预计2014-2017年CAGR为27.6%
• 非利息收入：预计2014-2017年CAGR为42.0%，占比将从32.3%升至39.7%
• 医院管理业务：2016年将开始贡献利润，公司已与多所医院签订管理协议
• 客户结构：97.2%的客户为地区和县级医院，公司具备丰富的行业经验与专业知识

中国医院市场前景

• 医院分类：中国医院分为Class 3（大型）、Class 2（中型）、Class 1（小型）及其他
• 资源集中问题：大型医院资源过度集中，小型医院资源利用率低，政府政策支持小型医院发展
• 分级诊疗制度：政府推动该制度以改善资源分配，预计未来将带动地区和县级医院发展
• 市场增长：2014-2018年地区和县级医院收入CAGR为18.5%，高于整体市场17.3%

总结

环球医疗凭借其综合服务模式，不仅在融资租赁领域占据重要地位，还在非利息收入和医院管理业务方面展现出强劲增长潜力。随着中国分级诊疗制度的推进和政策支持，公司有望在未来几年持续增长，特别是在服务地区和县级医院方面。公司已采取措施稳定净息差，并预计其非利息收入将显著提升。基于戈登增长模型，公司估值具有吸引力，目标价为6.9港元，未来增长前景乐观。