20161012-安信国际证券-环球医疗-02666.HK-国内领先的综合医疗服务提供商_14页_1mb

公司深度分析/证券研究报告 环球医疗 (2666)

核心内容概览

环球医疗是一家国内领先的综合医疗服务提供商，具有强大的股东背景，大股东为中国通用技术集团，持股比例高达 37.73%，并拥有丰富的医疗资源。公司主要业务包括医疗融资租赁、医院托管、医疗技术服务和医疗信息化服务，其中医疗融资租赁业务是其核心业务，占比约 73.1%，并持续增长。

主要观点

1. 公司背景与股东资源

• 公司成立于1984年，由央企中国通用技术集团控股，具备强大的政府关系和医疗资源。
• 大股东中国通用技术集团是最大的先进技术装备引进服务商和最大的轻工产品及医药保健品进出口商，在引进医疗设备和药品方面有明显优势。
• 公司拥有1300多家医院客户，其中500多家为2015年后新增，未来每年新增100~200家医院的节奏预计持续。

2. 融资租赁业务

• 医疗融资租赁业务占融资租赁收入的 80%，预计未来2年将维持 35%~40% 的增长。
• 公司不断降低境外融资比例，预计2016年底境外融资比例将降至 15% 以下，净利差将维持在 3% 左右，毛利率将保持在 45% 以上。
• 教育和水务业务增长较慢，预计保持 5~10% 的年增长率。

3. 科室升级服务

• 科室升级服务收入占公司总收入的 5.6%，但收入增速预计保持在50%以上。
• 毛利率持续提升，从 67.6%~85%，预计未来仍将维持高水平。

4. 医院托管业务

• 公司自2016年起开始医院托管业务，并已与西安交大第一附属医院、邯郸市第一人民医院、郑州大学第二附属医院达成合作。
• 通过管理公司运营医院供应链业务，预计2016年底起并表，为公司带来约800万人民币利润，2017年预计贡献 1.4亿人民币利润。
• 西安交大第一附属医院年收入约33亿人民币，供应链收入约19亿人民币，预计利润增长空间较大。

5. 投资建议

• 预计公司原有业务2017E净利润为11.5亿人民币，医院业务2017E利润为1.4亿人民币。
• 合理市值为 183.3亿港币，目标价为 10.68港元，较现价（6.57港元）有 62.6% 的上涨空间。
• 公司作为央企，具备强大的资金实力和授信额度，为更多医院合作提供保障。

关键信息

财务预测

盈利预测

合作医院及供应链业务

• 西安交大第一附属医院：预计2016年底起并表，年收入约33亿人民币，供应链收入约19亿人民币，经营利率约 8%。
• 邯郸市第一人民医院：预计2017年带来约 4620万人民币经营利润。
• 郑州大学第二附属医院：预计2017年带来约 25300万人民币经营利润。

风险提示

• 央行意外降息：可能影响融资租赁业务利润率。
• 医院合作不顺利：可能影响医院托管业务进展。
• 医院业务进展慢于预期：可能影响利润增长。

总结

环球医疗依托央企背景和丰富资源，专注于医疗融资租赁、医院托管、医疗技术服务等业务，其中医疗融资租赁业务是其主要增长点，预计未来几年将持续增长。公司通过与多家知名医院合作，拓展医院托管业务，预计在2016年起为公司带来可观利润。公司未来增长潜力大，但需关注政策变化和医院合作进展等风险。