20170223-天风证券-环球医疗-02666.HK-基石业务稳增+估值切换_医改蓝海里闪亮的红星_39页_3mb

环球医疗（02666.HK）总结

核心内容概述

环球医疗是一家背靠央企（中国通用技术集团）的综合医疗服务提供商，业务涵盖医疗融资租赁、医院投资管理、医疗咨询及科室升级等多个领域。公司依托强大的国企背景，建立了完善的医疗资源平台和金融体系，具备显著的竞争优势。在分级诊疗和医改PPP的政策推动下，公司业务迎来快速增长，特别是医院投资管理业务。随着“西交”模式的推广，公司估值有望从“纯金融租赁公司”向“医院投资托管公司”转换。

主要观点

• 融资租赁业务：公司融资租赁业务具有稳定的内生增长，预计2017-2020年收入/净利润CAGR分别为25%和27%。2017年利润预期增长30%，达到10.6亿元。
• 医院投管业务：公司与西交一附院的合作项目是国家PPP样板工程，预计2017年供应链业务带来10.69亿元收入，净利润1亿元。随着更多医院合作项目落地，公司估值有望提升。
• 行业趋势：分级诊疗政策推动地级市医院扩张，为环球医疗的融资租赁业务带来增长机会。医疗PPP模式加速，促进大资本整合，公司处于有利地位。
• 估值分析：公司给予12x市盈率估值，对应市值138亿元（155亿港元），目标价9港元，空间在30%以上。原有业务给予11x市盈率，医院投管业务给予20x市盈率。

关键信息

融资租赁业务

• 客户基础：公司拥有1400家医院客户，其中80%为年收入超1亿的二级公立医院。
• 业务模式：公司提供直租和回租两种模式，其中回租模式因税收优势成为重点发展方向。
• 盈利能力：净利差维持在3%左右，生息资产收益率在8.3%~8.7%之间，不良资产率控制在1%以内。
• 行业对比：相比远东宏信、国银租赁和泰和诚集团，环球医疗在净利差、杠杆率和不良资产率方面具有优势。

医院投管业务

• 西交一附院项目：作为国家卫计委支持的PPP项目，具有样板效应，预计2017-2019年收入分别为10.69亿、23.06亿、24.68亿元。
• 盈利模式：通过供应链和管理费双盈利，提供设备、技术、管理支持，提升医院运营效率。
• 增长潜力：公司计划扩展至3000~4000家医院，未来增长空间广阔。

公司背景与资源平台

• 股东背景：公司由通用技术集团和中信资本控股，合计持股52%。通用技术集团为世界500强，资源丰富，助力公司国际化发展。
• 人才与技术：公司拥有200多名高水平专家，提供医疗技术、设备、管理等全方位支持。
• 全国布局：在广东、陕西、山东等7个省份设立办事处，形成全国性的医疗资源网络。

财务表现

• 2016年数据：公司收入为28.4亿元，净利润为8.5亿元，净利率为29.9%。
• 盈利预测：预计2017年收入达46.06亿元，净利润11.68亿元，净利率为25%。2017年利润整体预期11.7亿元，增速达37%。

风险提示

• 利率上升可能影响资产收益率；
• 流动性风险；
• 医院项目进展不畅可能影响收益。

估值与投资评级

• 估值：给予公司12x市盈率，对应市值138亿元（155亿港元），目标价9港元。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价空间在30%以上。

业绩预测

股价催化剂

• 背靠央企，获得低成本资金，推动融资租赁业务稳定增长；
• 西交项目成功推动公司估值切换，带来并表机会；
• 供应链业务新增为第四大业务，提升整体盈利能力。

总结

环球医疗凭借其央企背景和医疗资源平台，具有较强的竞争力和增长潜力。在分级诊疗和医改PPP的推动下，公司融资租赁和医院投管业务均有望实现稳定增长，估值有望提升。公司当前市盈率较低，但随着业务扩展和估值切换，存在较大升值空间。