20181025-安信国际证券-环球医疗-02666.HK-现有业务稳定增长_医院管理迎来机遇_9页_1mb

环球医疗（2666.HK）2018年10月25日深度分析总结

核心内容

环球医疗在2018年上半年保持稳定增长，公司收入达到20.95亿元人民币，同比增长26.7%；净利润为7.33亿元人民币，同比增长26.7%。公司各业务板块均实现增长，其中融资租赁、行业设备及融资咨询、科室升级、医院投资管理分别增长26.0%、22.0%、28.2%、129.0%。公司整体财务状况稳健，业务结构持续优化。

主要观点

1. 传统业务稳步发展

   • 融资租赁业务收入15亿元，同比增长26.0%，毛利8亿元，同比增长22.4%。
   • 医疗领域利息收入增长显著，占比提升至73.1%，带动公司整体收入和毛利增长。
   • 公司通过多种融资策略（公司债、直接融资、外币融资、即期融资）有效控制融资成本，维持净息差与净利差稳定。

2. 医院投资管理业务进展显著

   • 与西安交大附属一院及邯郸一院的合作取得实质性进展，标志着公司在医院管理及供应链服务领域实现突破。
   • 西安交大一附院供应链业务预计在2018-2020年分别接管6%、40%、80%的业务，预计年收入和毛利分别为114百万、997百万、1,999百万元。
   • 邯郸一院供应链业务预计在2018-2020年分别接管0%、30%、60%的业务，预计年收入和毛利分别为249百万、428百万。
   • 公司在2018年9月成功控股烟台海港医院，实现国企医院收购的初步进展。

3. 国企医院剥离改革带来机遇

   • 国资委要求2018年底前完成国有企业办医疗机构剥离改革，公司预计可收购10,000张床位，按单床年收入40-50万元、净利润率4-5%估算，预计年收入40-50亿元，净利润1.6-2.5亿元。
   • 收购后，公司将通过提升管理效率和服务能力，逐步提高医院的净利率至10%左右。

4. 估值与投资建议

   • 使用SOTP方法进行估值，参考同业水平，融资租赁等传统业务按7倍PE估值，医院投资管理业务按20倍PE估值，对应股价8.6港元。
   • 相较现价5.86港元，目标价有约47%的上升空间。

关键信息

• 财务表现：

  • 2018年上半年收入20.95亿元，净利润7.33亿元，同比增长26.7%。
  • 各业务板块增长情况：融资租赁（+26.0%）、行业设备及融资咨询（+22.0%）、科室升级（+28.2%）、医院投资管理（+129.0%）。

• 业务结构：

  • 2018年收入构成中，融资租赁占比最高，达约35.3%。
  • 医院投资管理业务收入占比逐步上升，预计2020年将达约24.5%。

• 财务预测：

  • 2018-2020年营业收入分别为4,319百万、6,184百万、8,151百万，增长率分别为26.3%、43.2%、31.8%。
  • 净利润分别为1,399百万、1,751百万、2,077百万，增长率分别为21.8%、25.7%、18.6%。
  • 毛利率从2017年的63.6%降至2020年的50.4%，主要由于供应链业务毛利率提升。

• 财务指标：

  • 毛利率：2018年62.4%，预计2020年50.4%。
  • 净利率：2018年32.4%，预计2020年25.6%。
  • ROE（净资产收益率）从2017年的16.4%提升至2020年的20.0%。
  • 市盈率（2018年为6.4倍，预计2020年为4.3倍）和市净率（2018年为1.1倍，预计2020年为0.8倍）逐步下降。

• 风险提示：

  • 经济或行业增速放缓可能导致融资租赁需求减少及坏账增加。
  • 融资成本上升可能影响净息差和净利差。
  • 供应链业务接管进度可能不及预期，影响医院投资管理业务收入增长。

估值分析

同业对比

结论

环球医疗在2018年展现出良好的增长态势，尤其在融资租赁和医院投资管理业务方面取得显著进展。随着国企医院剥离改革的推进，公司有望进一步扩大其在医院管理领域的市场份额，从而打开新增长空间。尽管面临融资成本上升和供应链接管风险，公司仍具备较强的盈利能力和发展潜力，估值空间较大。投资建议为“买入”，目标价为8.6港元。