20160914-交银国际证券-环球医疗-02666.HK-下一只凤凰_一個被护士的医疗行业龙头；首次覆盖予以买入评级_目标价10.64港币_20页_1mb

環球醫療 (2666.HK) 详细总结

核心内容

• 公司簡介：環球醫療金融與技術諮詢服務有限公司，是一家中國最大的綜合醫療服務商，業務覆蓋醫療機構的融資租賃、諮詢服務、科室升級及醫院管理等領域。
• 股權結構：公司由通用技術集團控股，其持股比例為34.03%，通用技術集團是中國中央政府直接管理的國有企業，具備強大的資源整合能力。
• 業務轉型：公司與西安交通大學第一附屬醫院的合作被視為業務轉型的標誌性事件，預期將與更多醫院建立合作關係，推動醫院管理類業務發展。
• 估值與目標：根據DDM模型和分部估值模型，公司合理市值預計為182.6億港幣，目標價為HK$10.64，較現價HK$6.32有68.4%的上升空間。
• 財務表現：公司2014年至2018年的收入和股東純利持續增長，2017年預計市盈率為6.5倍，遠低於港股醫療服務企業的平均水平。
• 市場前景：公司擁有廣泛的醫院客戶基礎，覆蓋全國30個省份，且在醫療設備和專家資源方面具有優勢，預期未來將受益於醫療體制改革和政策支持。

主要观点

• 業務轉型：公司正從傳統醫療租賃業務向醫院管理類業務轉型，與西安交大一附院的合作是轉型的關鍵一步。
• 盈利預期：醫院管理業務預計將為公司帶來穩定的收入和利潤，且在2017年預計市盈率為28.3倍，遠高於現有估值。
• 估值轉變：公司目前的市盈率偏低，預計隨著醫院管理業務的發展，估值將逐步提升。
• 整合效應：公司傳統業務與新業務相互融合，形成協同效應，有助於公司成為綜合醫療服務商。
• 政策支持：中國政府大力支持社會資本與公立醫院的合作，為公司業務拓展提供政策優勢。

关键信息

财务数据概览

指標	2014	2015	2016E	2017E	2018E
收入 (RMBm)	1,552.7	2,193.4	3,013.6	6,948.0	7,996.7
同比增長 (%)	58.2%	41.3%	37.4%	130.6%	15.1%
股東純利 (RMBm)	456.6	658.5	932.8	1,338.8	1,609.6
每股盈利 (RMB)	-	0.44	0.55	0.83	1.00
每股盈利增長 (%)	-	-	23.0%	52.3%	19.9%
市盈率 (x)	-	12.2	9.9	6.5	5.4
市賬率 (x)	-	1.36	1.41	1.22	1.05
股息率 (%)	-	2.3%	2.9%	4.1%	4.9%

合作與業務模式

• 西安交大一附院合作：公司設立全資項目公司，提供資金及管理運營服務，預計2016年11月前完成管理運營公司設立。
• 鄭大二附院與邯鄲市第一醫院合作：公司預計於2016年內與上述兩家醫院建立合作關係，並於2017年起全面並表。
• 國際陸港醫院：預計2019年下半年竣工，運營1000張床位，單床收入預計達100萬人民幣/年。
• 收入結構：醫院管理業務預計佔全院收入的50%-60%，2016年與2017年預計供應鏈收入分別為2,009.7億和2,180.0億人民幣。

估值模型

• DDM模型：公司合理市值預計為182.6億港幣，對應股價為HK$10.64，存在68.4%的上升空間。
• 分部估值模型：
  • 傳統業務：2017年預計市盈率為8.3倍，市值為108.2億港幣。
  • 醫院管理業務：2017年預計市盈率為28.3倍，市值為74.4億港幣。
  • 合計市值：182.6億港幣。

股票與市場表現

• 收盤價：HK$6.32
• 目標價：HK$10.64
• 潛在上升空間：+68.4%
• 市值：108.5億港幣
• 發行股數：1,716.31百萬
• 52周高位：HK$7.17
• 52周低位：HK$4.95
• 1個月內變化 (%)：+17.59
• 年初至今變化 (%)：+6.01
• 50天平均價 (HKD)：HK$5.64
• 200天平均價 (HKD)：HK$5.63
• 14天強弱指數：64.0

財務模型核心假设

• 醫療租賃業務：

  • 未來三年生息資產增長速度：15%-20%
  • 净息差：3.9%-4%
  • 銷售分銷成本/傳統業務收入：10%

• 醫院管理業務：

  • 交大一附院、鄭大二附院、邯鄴市第一醫院的供應鏈收入佔全院收入的50%-60%
  • 醫院管理業務預計於2017年起全面並表
  • 净經營性利潤率預計為12%-14%

風險提示

• IPO前投資者及基石投資者可能退出
• 同醫院的合作落空或未達預期
• 租賃業務存在壞賬風險
• 市場對公司估值轉變需時間接受

公司背景

• 成立時間：1984年
• 業務範疇：醫療機構的融資租賃、諮詢、科室升級及醫院管理等
• 客戶基礎：服務醫院客戶數量超過1200家，覆蓋全國30個省份
• 醫療設備管道：為全球6家醫療設備公司19種設備的獨家總代理
• 市場份額：2014年醫療行業綜合服務市場份額超過20%

未来发展展望

• 业务转型：公司有望从传统租赁业务向综合医疗服务商转型。
• 政策支持：國家政策鼓勵社會資本參與醫療產業建設，有利於公司拓展業務。
• 市场潜力：公司預期將受益於中國醫療體制改革及醫療行業的快速發展。