20141016-中泰证券-燕京啤酒-000729.SZ-销售压力将成为市场化改革的动力_12页_595kb

燕京啤酒 (000729.SZ) 公司点评总结

核心内容

燕京啤酒是一家中国领先的啤酒制造商，其战略转型与国企改革对其未来发展具有重要影响。当前公司面临一定的销售压力，但这种压力被视为市场化改革的催化剂。分析师认为，燕京啤酒的市场份额在非重点区域有所下降，但其在核心市场如西部、北京和内蒙古仍能保持增长。

主要观点

• 战略转型：燕京啤酒正从全国化布局转向区域聚焦与单品聚焦，这一策略有助于提升核心市场的市场份额。
• 市场份额与竞争：尽管燕京在非优势区域面临青啤、雪花、百威等品牌的竞争压力，但在其强势区域，市场份额稳定或增长。
• 盈利与估值：燕京的盈利水平偏低，主要由于人多效率低、固定资产折旧高、管理费用高。但这些因素也意味着其存在较大的利润释放空间。
• 并购价值：公司价值被估算为258亿元，对应每股9.2元，当前股价6.7元，有约40%的溢价空间。公司是唯一无外资参股的超大型啤酒公司，这为并购提供了可能性。
• 投资建议：分析师给予“买入”评级，目标价为8.78元，对应2015年PE 27.4倍。公司未来三年的收入与净利润增速分别为17%、12%、13%。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2012年为13,033百万元，2013年为13,748百万元，预计2014年为14,832.68百万元，2015年为16,001.86百万元，2016年为17,262.03百万元。
• 净利润：2012年为616百万元，2013年为681百万元，预计2014年为796百万元，2015年为893百万元，2016年为1,013百万元。
• 每股收益：预计2014年为0.28元，2015年为0.32元，2016年为0.36元。
• 毛利率：预计2014年为39.5%，2015年为39.7%，2016年为39.9%，显示公司毛利率逐步改善。
• 净利率：预计2014年为5.4%，2015年为5.6%，2016年为5.9%，表明盈利能力提升。

财务指标

• 市盈率：2014年为21.83倍，2015年为19.47倍，2016年为17.16倍。
• 市净率：2014年为1.41倍，2015年为1.48倍，2016年为1.57倍。
• 每股净资产：2014年为4.38元，2015年为4.18元，2016年为3.94元。
• 每股现金流量：2014年为0.62元，2015年为0.81元，2016年为0.85元。

市场与竞争分析

• 基地市场：燕京的三大基地市场（北京、西部、内蒙）贡献了近一半的收入，但这些市场并非啤酒大省，竞争相对缓和。
• 竞争对手：在西南和西北地区，燕京的主要竞争对手为嘉士伯旗下品牌。
• 产品结构：燕京产品结构偏中低档，单价低于同级别竞争产品，但通过“鲜啤”产品实现了差异化竞争。

风险提示

• 非优势区域竞争：公司非优势区域的市场份额可能受到竞争对手挑战。
• 并购价值实现：由于国资背景及管理层意愿，可能影响并购价值的体现。
• 战略执行：公司战略失误、摇摆或执行力不强可能导致品牌竞争力弱化。
• 成本上升：成本大幅上升可能对盈利造成压力。

结论

燕京啤酒作为一家具有潜力的国企改革标的，其市场价值存在低估空间。尽管当前面临一定的销售压力，但通过战略调整和市场化改革，公司有望提升资产质量与盈利能力。建议投资者持续关注其在国企改革和行业并购整合方面的动向。