20140801-中国银河-燕京啤酒-000729.SZ-期待改革红利_迎接增量行情_27页_1mb

燕京啤酒深度报告总结

核心内容

燕京啤酒作为北京市属重要国有资产，正处于国企改革红利释放的有利时期。行业集中度逐年提升，预计未来5年CR5将提升至80%以上，行业格局向寡头集中趋势明显，这将有助于提升企业经营增长预期和盈利能力。同时，公司产品结构优化，中档酒（鲜啤）将成为业绩增长的重要驱动力，而其在多个区域市场（如北京、广西、内蒙、云南、四川、新疆）已具备较强的市场占有率和品牌影响力。

主要观点

• 国企改革红利：北京市国资国企改革方案即将公布，公司作为重要组成部分，有望率先受益。目前公司已建立市场化薪酬与激励机制，但尚未实施管理层股权激励。若改革推进，公司将受益。
• 行业集中度提升：CR5已超过70%，未来有望进一步提升至80%。目前可收购的优质标的稀缺，行业并购价值提升，公司估值存在较大提升空间。
• 产品结构优化：公司已形成以清爽为基础、鲜啤为主力、纯生为高端的清晰产品线，中档酒贡献最大，预计未来中高档市场增速将保持在20%以上。
• 品牌战略升级：“1+3”品牌战略助力公司打造全国性主品牌，同时强化区域品牌影响力，提升整体品牌价值。
• 估值修复预期：公司2013年销售收入为137.48亿元，对应市值182亿元，PS仅为1.3，处于价值洼地，估值提升空间巨大。

关键信息

行业发展趋势

• 人均消费量：我国啤酒人均消费量在2004-2013年间CAGR为6%，2013年达到37升，接近世界平均水平，仍有提升空间。
• 市场集中度：2013年CR5超过70%，CR4超过65%，行业整合基本结束，未来集中度有望提升至80%。
• 吨酒收入：2014年一季度吨酒收入为2925.91元，远低于美国（约7500元/吨），国内吨酒价格仍有提升空间。
• 销量增长：2014年1-6月啤酒行业累计产量同比增长5.66%，收入增长12.18%，利润增长10.42%，公司毛利率为27.55%，低于行业平均水平。

公司发展现状

• 市场布局：公司全国市场占有率约11%，其中北京市场占有率超过85%，广西、内蒙、云南、四川、新疆等市场表现突出。
• 产品结构：2013年中高档啤酒销量同比增长27.42%，在公司总销量中占比达1/3。鲜啤是公司中档酒的代表，具有较强竞争力。
• 品牌战略：主品牌“燕京”占总销量的66%，区域品牌“漓泉”、“惠泉”、“雪鹿”表现良好，公司正通过“1+3”战略提升品牌影响力。
• 盈利能力：公司2014-2016年预测EPS分别为0.30、0.34和0.39元，对应PE为22/19/17倍，净利润复合增速预计为15%。

估值与投资建议

• 当前估值：公司PS为1.3，处于价值洼地，未来估值提升空间较大。
• 投资评级：给予“推荐”评级，基于其在国企改革中的潜在受益、行业集中度提升带来的盈利能力增长以及产品结构优化带来的增长动力。
• 股价催化剂：国企改革进程提速、市场开启白马股估值修复行情、啤酒销量及吨价提升、啤麦价格下降、行业并购事件等。

风险因素

• 产品升级未达预期：中高档产品推广及市场份额提升不及预期。
• 市场拓展低于预期：在新兴市场或区域市场的拓展速度不及预期。
• 竞争加剧：市场份额可能因竞争加剧而下降。
• 行业格局突变：行业整合或并购可能影响公司市场地位。
• 食品安全问题：可能对品牌形象和市场表现造成负面影响。

未来发展看点

1. 区域聚焦：公司在广西、云南、四川、新疆等地的市场表现良好，与北京基地形成合力，巩固市场地位。
2. 并购价值提升：行业并购趋势明显，优质标的稀缺，公司估值有望提升。
3. 国企改革红利：公司有望在新一轮改革中率先受益，若实施股权激励，将加速盈利能力提升。

财务指标概览

财务预测

• 净利润增长：预计2014-2016年净利润复合增速达15%。
• 毛利率提升：预计未来三年毛利率将分别达到41.71%、42.11%、42.69%。
• 销售净利率提升：预计销售净利率将逐步提升至6.83%。
• ROE提升：预计ROE将从6.04%提升至7.95%。

总结

燕京啤酒在国企改革、行业集中度提升、产品结构优化及品牌战略推进等方面均具备较强的发展潜力。公司当前估值较低，具备较大的提升空间。未来三年，公司有望实现稳定的增长，净利润复合增速预计达15%。整体来看，公司具备成为行业龙头的潜力，值得投资者关注。