20140924-国金证券-燕京啤酒-000729.SZ-国企改革明确_整体市值偏低_14页_474kb

燕京啤酒 (000729.SZ) 投资分析报告总结

核心内容

燕京啤酒是中国第三大啤酒企业，拥有“1+3”品牌战略，以“燕京”为主品牌，辅以“漓泉”、“惠泉”、“雪鹿”三个重点品牌。公司以产品质量和基地市场为保障，经营稳健，具备较强的市场竞争力。当前公司市价为6.84元，目标价为8.28元，长期竞争力评级高于行业均值。公司是市属国资企业，北京市人民政府通过顺义区人民政府和北京市国资委控制57.46%的股权，具备良好的政策支持背景。

主要观点

• 经营稳健：燕京啤酒在主要市场北京、广西、内蒙占据绝对优势，外埠市场收入占比达70%-75%，2013年啤酒产销量达571.4万千升，销售收入137.5亿元，净利润6.8亿元。
• 产品结构优化：公司注重产品升级，中高档产品销量占比提升至37.6%，鲜啤作为产品突破口，主打性价比，推动中档产品增长。
• 国企改革：北京市国企改革试点企业包括燕京的控股股东北控集团，改革方向包括股权多元化、提升资本效率、市场化激励等，有望改善公司盈利能力。
• 行业趋势：中国啤酒行业进入利润提升阶段，行业集中度持续上升，CR3和CR5分别达到53.3%和71.1%。未来利润增速将高于收入和销量增速。

关键信息

• 财务数据：2013年每股收益为0.242元，每股净资产为4.18元，净利润增长率为20.13%，净资产收益率为5.80%。
• 估值情况：燕京啤酒总市值为192.11亿元，产能为800万吨，吨市值约2400元，低于青岛啤酒的吨市值4500元。
• 市场表现：2014年上半年，公司销量增长4.19%，净利润增长10.3%，中高档产品增长11.8%，销售结构持续优化。
• 行业前景：中国啤酒行业在全球占25%的产量，但利润率偏低。随着行业集中度提升和消费升级，利润率有望稳步提高。

市场数据

投资建议

• 评级：买入 维持评级
• 收入预测：预计2014/2015年收入分别为151.6亿/168.8亿，同比增长10.3%/11.3%。
• 净利润预测：预计2014/2015年净利润分别为8.41亿/10.20亿，同比增长23.63%/21.18%。
• EPS预测：2014年EPS为0.300元，2015年EPS为0.363元。

风险提示

• 天气影响啤酒消费
• 国企改革速度低于预期

估值与定价

• 吨酒价格提升潜力：2013年吨酒价格为2527元，预计2014年提升至2527元左右，价格提升将带动收入和利润增长。
• 利润率提升：公司有望通过国企改革和产品升级，提升利润率和净利率，从而改善估值。

市场竞争与区域发展

• 主要市场：北京、广西、内蒙为主要市场，占公司收入一半以上。
• 外埠市场：公司在云南、四川、新疆、福建等地区发展迅速，有望成为新的增长点。
• 市场占有率：在北京、广西、内蒙的市场占有率分别为85%以上、26%-27%。

行业分析

• 行业集中度提升：2013年CR3为53.3%，CR5为71.1%，未来趋势将继续提升。
• 利润率提升：中国啤酒行业利润率偏低，但随着行业整合和消费升级，利润率有望提升。
• 吨酒价格：中国啤酒均价远低于世界其他国家，具备提升潜力。

附录：三张报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下

长期竞争力评级说明

长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。

优化市盈率计算说明

行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。

特别声明

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