20210826-东吴证券-宁德时代-300750.SZ-2021年中报点评_龙头超强盈利抗压能力_储能+出口亮眼打开成长空间_18页_2mb

龙头企业盈利抗压能力强劲，储能与出口业务增长显著

核心内容概述

宁德时代在2021年上半年展现出强大的盈利能力和业务增长态势，其动力电池系统、储能、锂电材料及其他业务均取得亮眼成绩。公司通过出口和储能业务打开新的成长空间，同时在高成本压力下仍保持稳定的盈利能力。整体来看，宁德时代在行业竞争中占据领先地位，具备较强的市场拓展能力和盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 财务表现强劲

• 2021H1营业收入：440.75亿元，同比增长134.07%。
• 2021H1归母净利润：44.84亿元，同比增长131.45%。
• 2021H1扣非净利润：39.18亿元，同比增长184.64%。
• 2021H1毛利率：27.26%，同比提升0.11pct。
• 2021H1净利率：12.08%，同比提升0.7pct。
• 2021Q2营业收入：249.08亿元，同比增长154.2%，环比增长29.95%。
• 2021Q2归母净利润：25.29亿元，同比增长111.62%，环比增长29.42%。
• 2021Q2净利率：10.15%，同比下降2.04pct，环比下降0.04pct。
• 2021H1经营活动净现金流：257亿元，同比增长342%。
• 已签合同订单：553亿元，支撑下半年及2022年高增长。

2. 动力电池业务表现

• 动力电池系统营收：304.5亿元，同比增长126%，占总营收69%。
• 动力电池毛利率：23%，同比下降3.5pct，主要受原材料价格上涨影响。
• 2021H1动力电池出货量：预计38-39GWh，同比增长近200%。
• 海外动力电池收入：102亿元，同比增长355%，毛利率达34.4%，同比提升5.19pct。
• 预计全年动力电池出货量：100GWh，其中海外预计超20GWh。
• 国内市场份额：2021H1装机量市占率49%，保持龙头地位。
• 装机量市占率提升：2021H1全球市场份额达30%，较2020年提升5pct。

3. 储能与锂电材料业务高增

• 储能系统营收：46.9亿元，同比增长728%，毛利率达37%，同比提升12pct。
• 预计储能出货量：4-5GWh，全年有望达14-16GWh，其中70%出口。
• 锂电材料营收：49.9亿元，同比增长304%，毛利率21%，同比提升2.1pct。
• 锂电材料占总营收：11%，显示其重要性逐步提升。

4. 其他业务盈利水平提升

• 其他业务营收：39.5亿元，同比增长11%，毛利率达56.7%。
• 2021H1整体毛利率：27.26%，保持稳定，盈利能力强。

5. 客户结构优化

• 特斯拉：配套装机量3.99GWh，占装机比17.8%，占比提升至47%。
• 蔚来汽车：配套装机量2.88GWh，占装机比12.9%。
• 小鹏汽车：配套装机量1.64GWh，占装机比7.3%。
• toC端优势明显：与特斯拉、新势力等深度绑定，提供独家或主要供应。

6. 产能扩张与市场布局

• 2021H1规划产能：约131GWh，92.5GWh在建。
• 2025年规划产能：近600GWh，远超全球其他电池企业。
• 全球市场份额：预计2021年达到30%-35%，2022年有望进一步提升。
• 德国工厂投产：2022年投产，预计推动海外市场份额快速提升。

7. 投资评级与盈利预测

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别上调至110.1/213.3/320.1亿元。
• 对应PE：2021年110x，2022年57x，2023年38x。
• 2022年PE目标：80倍，对应目标价733元，维持“买入”评级。

风险提示

• 电动车销量不及预期：可能影响动力电池需求。
• 竞争加剧：可能导致价格战和毛利率下滑。

结论

宁德时代凭借强大的产能规划、稳定的盈利能力和广泛的客户结构，持续在全球动力电池市场中占据领先地位。储能和出口业务的高增长进一步打开其成长空间，未来有望在全球市场份额中持续扩大，维持强劲的盈利能力。