20211031-国盛证券-中航沈飞-600760.SH-2021年三季报扣非归母净利润同比增长82_超市场预期_4页_700kb

报告摘要

中航沈飞（600760.SH）于2021年发布三季报，业绩表现亮眼，超出市场预期。公司作为A股战斗机整机唯一上市平台，具有显著的稀缺性与战略价值。

营业收入：2021年前三季度实现249.17亿元，同比增长31.76%。
归母净利润：14.54亿元，同比增长25.24%。
扣非归母净利润：13.77亿元，同比增长81.78%，远超市场预期。
单季度表现：
- Q3营收：89.99亿元，同比增长22.88%，环比下降11.15%。
- Q3归母净利润：5.05亿元，同比增长61.53%，环比下降16.39%。
- Q3扣非归母净利润：4.91亿元，同比增长64.48%，环比下降17.62%。
毛利率：2021年前三季度为9.82%，同比增长0.54%；Q3毛利率为9.86%，同比增长0.15%。
净利率：2021年前三季度为5.83%，同比下降0.32%；Q3净利率为5.61%，同比增长1.33%。
期间费用率：2021年前三季度为4.25%，同比增长0.21%；其中：
- 销售费用率：0.04%，同比增长0.01%。
- 管理费用率：3.30%，同比增长0.07%。
- 财务费用率：-0.64%，同比下降0.43%，主要因利息收入增加。
- 研发费用率：1.55%，同比增长0.56%，研发费用达3.85亿元，同比增长105.65%。

稀缺性：中航沈飞隶属中航工业集团，是A股战斗机整机唯一上市平台，具备军工核心资产属性。
产品线：
- 歼-11：我国三代战机中唯一的重型歼击机，对标美国F-15及俄罗斯Su-27。
- 歼-15：我国现役唯一航母舰载机。
- 歼-16：空军“攻防兼备”战略转型的核心装备，与成飞歼-20形成高低搭配。
研发投入：公司加大研发力度，研发费用持续增长，为未来产品升级与列装奠定基础，如在研四代机“鶴鹰”FC-31及无人机业务。
股权激励：公司已实施股权激励计划，有助于提升管理效率与业绩增长。

投资建议：维持“买入”评级。
盈利预测：
- 2021年归母净利润：19.54亿元，对应PE为75.7倍。
- 2022年归母净利润：24.87亿元，对应PE为59.5倍。
- 2023年归母净利润：30.70亿元，对应PE为48.2倍。
未来增长逻辑：
- 军机“补量”与“提质”需求迫切，公司订单增长可期。
- 公司已连续三个季度净利率突破5%，受益于规模效应。
- “十四五”规划推动产品升级换代与产业融合，增强公司价值创造能力。

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	23,761	27,316	33,287	40,732	49,847
营业利润(百万元)	1015	1742	2274	2749	3530
归属母公司净利润(百万元)	878	1480	1954	2487	3070
EPS（元/股）	0.45	0.75	1.00	1.27	1.57