20210813-安捷证券-2Q21A业绩稳健_预期下半年持续承压_5页_579kb

报告摘要

贝壳 (BEKE.US) 详细总结

核心内容

贝壳（BEKE.US）在2021年第二季度（2Q21A）发布了其财报，整体表现稳健，但受宏观调控政策影响，预期下半年业绩承压。公司财务状况总体健康，业务拓展持续推进，同时面临市场环境变化带来的挑战。

主要观点

业绩表现：
- 2Q21A营收达到241.7亿元人民币，同比增长20.0%，超出市场预期4.8%。
- 毛利为17.318亿元人民币，同比增长2.7%，但Non-GAAP净利润为16.4亿元人民币，同比增长47.4%，低于市场预期10.0%。
- 2Q21A毛利率为22.1%，同比下降1.4个百分点，主要由于成本上升和市场调控影响。
业务增长：
- 存量房交易收入同比增长4.9%，新房交易收入同比增长31.9%，新兴服务及其他收入同比增长50.6%。
- 总交易规模（GTV）达到12,208亿元人民币，同比增长22.2%，1H21A整体GTV同比增长72.3%。
市场环境与政策影响：
- 受房地产市场调控及信贷收紧影响，预计2021年第三季度（3Q21E）收入将同比下降24.6%至29.4%。
- 二手房市场预计持续降温，GTV增速将放缓，新房市场因季节性因素在3Q21E增速放缓，但预计在4Q21E恢复，增速约为10%。
业务拓展：
- 公司服务网络持续扩张，截至2Q21A，覆盖门店约5.3万家，经纪人54.9万人。
- 移动月度活跃用户（MAU）为5,210万人，同比增长33.5%。
- 公司计划收购圣都家装100%股权，预计在1H22完成交割，以增强家装服务能力。
财务健康：
- 公司应收账款周转天数由FY20A的103天改善至92天，显示回款状况良好。
- 公司对高风险开发商采取较谨慎的账期管理，以降低流动性风险。
估值与目标价：
- 公司当前市销率（P/S）为1.4，市盈率（P/E）为20.5，Non-GAAP市盈率下降至11.9。
- 安捷证券将目标价调整为26.0美元/ADS，对应FY22E 19.8倍Non-GAAP市盈率或1.7倍市销率水平。

关键信息

收入预测：
- FY21E至FY23E，预计收入分别为804.5亿元、893.4亿元和991.7亿元人民币，同比增长率分别为14.1%、11.0%、11.0%。
- FY21E至FY23E，预计Non-GAAP归母净利润分别为55.9亿元、76.3亿元和96.3亿元人民币，同比增长率分别为100.2%、36.5%、26.3%。
财务比率：
- 毛利率从2019A的24.5%下降至2021E的21.5%。
- 经营利润率从-3.9%提升至4.2%。
- 净利率从-4.7%提升至4.5%。
- Non-GAAP净利率从3.6%提升至9.7%。
市场展望：
- 管理层认为，房地产市场每三年一个周期，通常前两年量价小幅波动，第三年量价大幅上涨。
- 预计2021年下半年市场将保持平稳增长，对贝壳平台最有利。
问答环节要点：
- 公司否认房产交易佣金率限制的传言，强调佣金率反映服务质量，预计保持稳定。
- 2Q21A市场波动主要由信贷收紧和政策调控引起，预计下半年市场将持续降温。
- 公司对高风险开发商采取现金基础确认销售收入，降低流动性风险。
- 地方政府建立房源网站有助于市场透明度，但贝壳仍聚焦于提升客户体验。
- 公司未收到反垄断调查，且不持有相关公司财务权益。