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李宁 (2331.HK): 1H21 业绩好于盈喜，下半年指引好于预期

核心内容

李宁在2021年上半年业绩表现优于市场预期，收入和净利润均超出盈喜。公司通过强化品牌力、提升运营效率以及严格管理渠道库存，实现了收入和利润的快速增长。管理层对2021年全年收入增长的指引为40%-50%，净利润率为16%-17.5%，远高于市场预期。公司预计未来2-3年将维持20%以上的收入增速，毛利率仍有200-300bps的提升空间。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年上半年净利润同比增长187%，达19.6亿人民币；收入同比增长65%，高于盈喜预测的60%；运营现金流同比增长590%，达33.3亿人民币。
• 品牌与运营能力提升：公司持续强化品牌影响力，提升商品运营能力，同时优化渠道库存，推动收入高质量增长。
• 批发业务增长：尽管批发终端店数略有下降，但批发业务收入（sell-in）同比增长40%-50%，零售流水（sell-through）同比增长80%-90%，显示出强劲市场需求与库存优化带来的增长动力。
• 盈利预测上调：基于管理层的指引，将2021年收入预测上调至同比增长45%，净利润率预测为16.9%；净利润预测上调16%至35.4亿人民币，2022和2023年的净利润预测也小幅上调2%。
• 长期增长潜力：公司未来2-3年收入增速目标为20%以上，净利润率仍有提升空间，毛利率有望进一步提升。
• 风险提示：行业需求放缓、市场竞争加剧、疫情反复可能影响业绩表现。

关键信息

财务预测（单位：百万人民币）

估值指标

• 市盈率：从143下降至32
• 市销率：从10.8下降至4.8
• 股息率：从0%上升至1%

评级与目标价

• 评级：买入
• 目标价：116.8港元（当前股价87.4港元，潜在升幅34%）

盈利预测变动

零售流水表现

• 1H21零售流水增速：90-93%
• 线下流水增速：90-100%低段
• 线上流水增速：90-100%高段
• 2021年全年指引：收入增长40-50%，净利润率16-17.5%
• 下半年预期：收入增长30%，高于管理层年初指引的25%

未来展望

• 毛利率提升空间：200-300bps，其中100-200bps来自零售折扣收窄，100-150bps来自新产品占比提升。
• 运营效率：公司通过优化库存和提高单店店效，推动批发业务高质量增长。
• 长期战略：公司正持续优化全渠道运营，提升品牌影响力，为未来增长奠定基础。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：116.8港元
• 理由：公司表现出强劲的业绩增长能力，未来增长潜力大，具备较高的投资价值。

联系信息

• 消费分析师：林闻嘉（richard_lin@spdbi.com / (852) 2808 6433）
• 助理分析师：胡泽宇CFA（ryan_hu@spdbi.com / (852) 2808 6446）