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报告摘要

lululemon 2020 年报总结

核心内容

lululemon 在2020年实现了收入和净利润的同比增长，尽管面临疫情带来的挑战。公司全年收入同比增长10.6%至44亿美元，净利润同比下降8.8%至5.9亿美元，摊薄后EPS为4.5美元。第四季度收入同比增长23.8%至17.3亿美元，净利润同比增长10.7%至3.3亿美元，摊薄后EPS为2.5美元。

主要观点

线下与线上销售表现差异显著：2020年线下销售同比增速为+9%、-51%、-12%、-28%，受疫情影响，Q4同店恢复放缓。而电商全年表现亮眼，线上销售同比增速为+68%、+155%、+94%、+94%，显示出强劲增长势头。
北美外地区增长显著：公司北美外地区销售同比增长31%，成为推动整体收入增长的重要因素。
毛利率基本稳定：全年毛利率保持不变，为56%。Q4毛利率因物流和仓储成本增加而小幅下降，但受租金和折旧杠杆作用及汇率影响，毛利率同比提升0.6个百分点至58.6%。
营业利润率与净利润率下滑：受SG&A开支增加和MIRROR收购费用影响，2020年营业利润率同比下滑3.9个百分点至18.6%，净利润率同比下滑2.8个百分点至13.4%。
账面现金充裕，但存货周转效率下降：2020年末公司现金同比增长5%至12亿美元，但存货周转天数增加13天至108天，存货同比增长25%至6.5亿美元。
资本开支显著增加：2020年资本开支同比增长1.5倍至7亿美元，其中4.5亿美元用于MIRROR收购，线上运营相关资本开支增长显著。
管理层对2021年展望乐观：公司预计2021Q1收入在11-11.3亿美元，EPS为0.86-0.90美元；全年收入预计在55.5-55.6亿美元，EPS在6.30-6.45美元。预计2021年资本开支在3.4-3.5亿美元。
盈利预测：考虑到新业务对利润的稀释影响，预计公司2021-2023年EPS分别为6.34、7.83、9.67美元，对应P/E分别为50、40、33倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现：
- 2020年收入：44亿美元（+10.6%）
- 2020年净利润：5.9亿美元（-8.8%）
- 2020年摊薄后EPS：4.5美元
- 2021年预计收入：55.5-55.6亿美元（+27.1%）
- 2021年预计净利润：8.26亿美元（+40.2%）
- 2021年摊薄后EPS：6.30-6.45美元
财务指标：
- 毛利率：2020年56%，2021年预计57.4%
- 营业利润率：2020年18.6%，2021年预计20.4%
- 净利润率：2020年13.4%，2021年预计14.8%
- ROE：2020年26.1%，2021年预计29.3%
- P/E：2020年67.9，2021年预计48.4，2022年预计39.2，2023年预计31.7
- P/B：2020年15.6，2021年预计13.0，2022年预计10.4，2023年预计8.4

风险提示

行业竞争加剧，尤其是NIKE和adidas等品牌在女性运动领域的布局。
线下同店恢复不及预期，疫情反复可能影响线下业务。
新店拓展进度不及预期，影响全球市场扩张。
多品类扩张效果低于预期，可能引发促销行为，影响毛利率和库存水平。
库存积压风险，影响品牌形象、利润率及新品销售。

投资建议

公司长期前景被看好，主要基于以下几点：

核心女装业务全球扩张潜力：全球市场扩展有助于提升市场份额。
电商稳健增长与MIRROR协同效应：电商增长强劲，MIRROR的并表有助于提升整体销售。
男装与鞋类多元化发展：拓展男装和鞋类市场，增加收入来源。

附录：相关图表

图1：分地区销售增速拆分
图2：分渠道销售增速拆分
图3：分渠道同店增速
图4：营收、存货增速及差值

分析师信息

分析师：王佳敏
执业证号：S1250520070003
联系方式：电话 021-58351812，邮箱 wjm@swsc.com.cn

投资评级说明

公司评级：
- 买入：未来6个月内个股相对恒生指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内个股相对恒生指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内个股相对恒生指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内个股相对恒生指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内个股相对恒生指数涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于恒生指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于恒生指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于恒生指数-5%以下