20240726-浙商证券-债市专题研究_如何理解人民币汇率快速升值_7页_424kb

人民币汇率快速升值之债市专题分析

核心观点

7月25日人民币兑美元汇率出现约400个基点（bp）的快速升值，主要由美元系统性扰动、日元反向加速与央行适度调控三方面因素共同驱动，意味着人民币汇率或已度过波动最剧烈阶段，央行货币政策或随之进入发力期，债市或迎宽松窗口。

驱动因素拆解

1. 美元“走弱”背景：降息预期升温与资产调整

• 7月11日美国CPI数据进一步超预期，强化市场对美联储年内降息的预期，叠加美股（尤其是AI驱动的纳斯达克）涨势高位回调，引发一轮资金回流美元、估值推升的联动作用。
• 长期来看，美联储降息已成共识，科技泡沫亦致市场担忧升温，美股高位微调开启。
• 随之，新兴市场经济趋好、资产吸引力反超美元资产，引发美元外流与币值趋弱。

2. 日元“率先领涨”：加息预期与套息平仓共振

• 日元兑美元自7月10日起已累计升值超5%。
• 根因是日本央行或将在议息会议上考虑加息，并逐步缩减资产购，美日利差收窄。
• 此外，日元快速升值本身也让前期押注美日套息交易的空头面临回补压力。为“保住利润”，交易被迫卖美元、买日元，推升日元持续走高。

3. 人民币“顺势跟进”与央行超预期信号

• 本来市场对标美国、日元等预期基准分析，认为利差（如美日、美欧）是诱导申报汇率套补的主要变量。
• 但7月19日央行明确“增强汇率弹性”，突然改变市场预期。
• 弹性提高后，预期人民币汇率自身波动将增大，波动体系变化导致**“套息交易吸引力下降”，减少被迫抛售人民币的动机**。
• 从而引发人民币“悖论性”升值：当预期人民币“弹性”上来，导致套息估值体系变化的同时，又有外部美元疲软与日元强势，基本面看，汇率反而升了。

后市展望与风险提示

往后看，美大选（如拜登可能退选）带来更多不确定性，一旦“特朗普交易”降温，美股调整、美联储降息预期兑现，叠加日本央行更注重汇率稳定，人民币或已过了汇率承压顶峰。
配合二十届三中全会精神中体现的稳增长、稳就业、目标完成意愿坚定，货币政策或已进入放松通道。
建议关注债市“钱更松、价更稳”行情演变，尤其利率债与信用债机会。

（风险提示：外部地缘、金融震扰风险仍需警惕；如有更超预期之货币政策调整，恐引致债市波动）

免责声明：本文以上信息来自于浙商证券“人民币汇率专题”研究报告 报告分析了目前人民币汇率走势的三大推动力，对后市有一定的指导意义，但金融市场瞬息万变，本报告仅作为参考，使用者需自行承担风险。