20250902-东吴证券-2025Q2业绩点评_利润高于预期_持续高质量发展_8页_658kb

拼多多（PDD）2025Q2业绩总结

业绩概览：
拼多多在2025Q2实现营业收入1039.9亿元人民币，同比增长7.1%，符合市场预期。Non-GAAP归母净利润达到327.1亿元人民币，同比下滑5.0%，但超出市场预期的223.9亿元，净利润率为31.5%。

关键驱动因素：

1. 广告收入强劲增长：广告收入为557.0亿元，同比增长13.4%，优于预期的549.4亿元。
2. 佣金收入不及预期：佣金收入为482.8亿元，同比增长0.7%，低于预期的489.1亿元。
3. 费用控制与研发投入：销售费用率同比下降0.7个百分点至26.2%，管理费用率下降0.4个百分点至1.5%，研发费用率则上升0.5个百分点至3.5%，表明公司正在加大对技术研发的投入。
4. 高质发展战略：公司继续推进平台生态建设，通过减免、扶持和治理措施，构建用户、商家及平台的共赢生态系统。

风险提示：

1. 竞争加剧风险：电商行业竞争加剧，可能导致公司在生态建设上的投入增加，短期利润承压。
2. 宏观经济波动：宏观经济环境和消费者信心的变化可能影响购买力，导致市场需求波动。
3. 关税政策不确定性：美国关税政策变动可能对拼多多的跨境业务产生负面影响。

投资评级与展望：
投行维持“买入”评级，对短期利润释放超预期表示认可。2025年Non-GAAP净利润预测调整至100.405亿元，对应预期市盈率为12.1倍。