20200924-东方证券-宁德时代-300750.SZ-动力电池赢家通吃_宁德时代巨轮远航_41页_2mb

宁德时代动力电池行业分析总结

核心内容

宁德时代（CATL）作为全球领先的动力电池系统提供商，凭借在安全、性能和成本方面的持续进步，迅速成长为动力电池行业的绝对龙头。2019年，公司占国内动力电池市场50%和全球市场34%的份额，成为电动车发展的直接受益者。预计到2030年，全球新能源汽车销量将超过2800万辆，带动动力电池装机规模超过1500GWh，是当前动力电池装机规模的13倍。

主要观点

• 电动车竞争力提升：随着成本下降和政策支持，电动车在终端消费者中的竞争力逐渐提升。
• 行业马太效应显著：动力电池行业具备高技术壁垒，产品品质、产能规模和生产成本形成正反馈闭环，行业呈现强者恒强的特征。
• 宁德时代具备多维度优势：在技术、成本和客户拓展方面，公司均具有领先优势，有助于巩固其行业龙头地位。
• 全球电动化趋势明确：各国政策推动电动车发展，传统车企加速电动化转型，预计2030年全球新能源汽车销量将达2800万辆。

关键信息

财务表现

• 2019年：实现营业收入458亿元，同比增长54.63%；归母净利润45.6亿元，同比增长34.64%。
• 2020年：预计营业收入442亿元，同比增长-3.4%；归母净利润48.1亿元，同比增长5.5%。
• 2021年：预计营业收入690亿元，同比增长56.1%；归母净利润81.2亿元，同比增长68.8%。
• 2022年：预计营业收入1013亿元，同比增长46.7%；归母净利润105.8亿元，同比增长30.3%。

估值与投资建议

• 估值：考虑到公司在动力电池环节的龙头地位，给予公司40%的估值溢价，对应2021年估值70倍，目标价格244.3元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

产能布局

• 截至2019年底，公司动力电池产能为53GWh，全球7个动力电池基地总规划产能超过200GWh，预计到2025年产能达到250GWh。
• 公司在多个地点设有项目，包括福建宁德、青海西宁、江苏溧阳、四川宜宾、广东广州、湖北武汉和德国图林根。

技术优势

• 高镍三元技术：公司在高镍三元技术路线率先大批量装机，同时在研多个新型材料，有望引领下一个技术主战场。
• 结构创新：公司通过结构创新提升系统成组率，提高电池效率。

成本优势

• 供应链管理：通过绑定上游优质供应链，公司实现成本领先，形成“材料一体化+制造工艺优化”的双成本优势。
• 研发投入：公司研发支出占收入6%以上，2019年总投入接近30亿元，拥有5364名研发人员，占员工总数20%。

客户覆盖

• 国内客户：与吉利、宇通、金龙、北汽新能源等大部分车企有合作。
• 国际客户：已经进入大众、宝马、奔驰等供应体系，拓展海外客户。

风险提示

• 补贴退坡：新能源汽车销售不及预期可能影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：新产品和新技术开发风险。
• 价格波动：可能导致盈利水平下降。

图表目录

• 图1：CATL发展历程
• 图2：CATL已经完成全球化布局
• 图3：CATL动力电池产能、产量和销量情况（单位：GWh）
• 图4：2019年公司动力电池销量位居全球第一（单位：GWh）
• 图5：CATL营业收入（百万元）
• 图6：CATL归母净利润（百万元）
• 图7：2019年公司营收结构
• 图8：公司历年毛利润增长主要依赖于动力电池（百万元）
• 图9：CATL各业务毛利率水平
• 图10：CATL2015-2019年三费占比情况
• 图11：CATL2015-2019研发支出及占比（单位：百万元）
• 图12：CATL锂电池营收规模一骑绝尘（单位：百万元）
• 图13：归母净利润与经营性现金净额领先（单位：百万元）
• 图14：2015-2019年公司与行业内公司营运周期对比
• 图15：2016-2019年公司与行业内公司ROE对比
• 图16：电池成本与电动车TCO（万元）和购置成本（万元）的敏感性分析
• 图17：动力电池季度价格走势（单位：元/wh）
• 图18：不考虑补贴2020年和2025年油电车型价差（万元）
• 图19：A00级别基本完成燃油车替代
• 图20：全球主要汽车市场的尾气排放标准日趋严格
• 图21：欧洲季度电动车注册量及渗透率情况（单位：辆，%）
• 图22：双积分新政策对各车型赋予不同优惠指标
• 图23：长城汽车2020-2025年新能源汽车产量比例测算
• 图24：奇瑞汽车2020-2025年新能源汽车产量比例测算
• 图25：欧洲主要国家禁售燃油车时间表
• 图26：十大汽车集团2025年新能源汽车销量规划（估算）（单位：万辆）
• 图27：海外2020年新能源汽车月度销量测算更新（单位：万辆）
• 图28：2020-2030年全球新能源汽车销量规模预测（单位：万辆）
• 图29：2020-2030年我国动力电池装机规模预测
• 图30：2020-2030年全球动力电池装机规模预测
• 图31：主要参数变化10%导致的续航里程弹性统计
• 图32：带电量较低时续航里程与电池容量呈近似线性关系
• 图33：不同型号电芯成本构成，直接材料成本占比80%
• 图34：直接材料中活性物质成本占比
• 图35：CATL采用大电芯/模组提升系统成组率
• 图36：降本措施达到理想状态可推动电芯成本下降近30%
• 图37：三类电池企业成本项拆分（元/Wh）
• 图38：国内一二线电池企业成本差异解析（元/Wh）
• 图39：2019年至今高镍811在乘用车中月度装机量情况（单位：GWh）
• 图40：CATL电池能量密度发展路线图
• 图41：CATL2019年电池能量密度规划
• 图42：荣威ER6电池结构
• 图43：配套荣威ER6的199Ah大电芯
• 图44：CATL动力电池系统年度平均售价及变动情况（单位：元/wh，不含税）
• 图45：2017-2020年上半年CATL动力电池份额变动情况
• 图46：CATL客户覆盖绝大部分自主车企和主流合资、海外车企
• 图47：CATL历年估值情况

表格目录

• 表1：公司高管及核心技术人员履历
• 表2：CATL动力电池产能分布及未来产能规划
• 表3：CATL供应商多样，有较强议价能力
• 表4：邦普前驱体产能情况（单位：吨）
• 表5：近期锂电产业国内上市公司融资情况
• 表6：欧洲国家近期新能源汽车刺激政策汇总
• 表7：2020-2025年我国乘用车双积分规模测算（万分）
• 表8：传统车企集团电动车型战略规划
• 表9：我国新能源汽车销量预期调整表（单位：万辆）

总结

宁德时代凭借其在动力电池领域的技术、成本和客户优势，成为行业龙头。公司通过绑定上游优质供应链、研发投入和全球化布局，巩固其市场地位。预计未来全球新能源汽车销量将大幅增长，带动动力电池装机规模显著提升。公司财务表现稳健，盈利能力强，具备良好的费用管控能力。尽管存在补贴退坡、行业竞争加剧和价格波动等风险，但其在产业链整合和成本控制方面的优势，使其有望在未来持续领先。