20161104-广发证券-汽车行业：16年3季报综述：财务数据验证了行业景气度的上行_24页_1mb

汽车行业2016年3季度分析总结

核心内容

2016年前3季度，中国汽车行业整体表现稳健增长，营业收入同比增长15.1%，归属于母公司净利润同比增长19.1%。其中，整车企业归母净利润同比增长18.3%，零部件企业归母净利润同比增长21.2%。第3季度营收同比增长22.5%，归母净利润同比增长29.5%，均较第2季度有明显提升，主要得益于乘用车市场回暖、中重卡行业复苏以及购置税减半政策的“末班车效应”。

主要观点

• 盈利能力提升：汽车行业净利率为6.4%，同比提升0.2个百分点；毛利率为15.3%，同比提升1.0个百分点。乘用车板块净利率提升，商用客车受新能源骗补影响，净利润率下降，商用货车在排放升级影响下净利率下降，但第3季度降幅缩小，盈利有望回升。
• 营运能力改善：第3季度经营性净现金流大幅回升，同比增加99.9%。存货周转率上升，应收账款周转率下降，显示行业库存周期改善。
• 行业结构变化：核心零部件、乘用车、商用客车表现良好，商用货车业绩反弹，汽车销售板块净利润有所提升，主要得益于庞大集团的业绩增长。
• 投资建议：在稳增长、保就业政策背景下，17年汽车行业有望保持景气度。推荐重卡板块的中国重汽、威孚高科、福田汽车，以及蓝筹股上汽集团、华域汽车、长城汽车、长安汽车、江铃汽车。新能源汽车推荐江淮汽车、富临精工、京威股份、科力远；智能汽车推荐万里扬、德尔股份、华域汽车、拓普集团、威帝股份、双林股份、中国汽研。

关键信息

• 财务数据：前3季度调整后经营性净现金流为354.2亿元，同比下降22.5%，但第3季度大幅回升，同比增加99.9%。
• ROE分析：前3季度ROE为12.3%，同比上升0.1个百分点；第3季度ROE为4.0%，同比上升0.4个百分点，但环比下降0.3个百分点。
• 风险提示：宏观经济不及预期、汽车行业景气度下降、政策推进力度不及预期。
• 行业评级：买入。

行业评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

图表索引

• 图1：2016年前3季度汽车行业营业收入和归属于母公司净利润同比增速
• 图2：2016年3季度汽车行业营业收入和归属于母公司净利润同比增速
• 图3：广发汽车原材料成本指数及同比增速
• 图4：轿车原材料成本指数及同比增速
• 图5：重卡原材料成本指数及同比增速
• 图6：三季度各细分行业期间费用率情况
• 图7：前三季度各细分行业期间费用率情况
• 图8：经营性净现金流量+应收票据增加值（单位：亿元）
• 图9：汽车行业营业收入含金量
• 图10：汽车行业存货周转率季度变化情况（次）
• 图11：乘用车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图12：商用货车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图13：商用客车整车在建工程/固定资产指标变化情况
• 图14：2016年前3季度汽车行业ROE变化因素分析
• 图15：2010年以来汽车行业及子行业ROE变化
• 图16：汽车行业ROE同比变化贡献率
• 图17：汽车行业ROE环比变化贡献率
• 图18：乘用车ROE同比变化贡献率
• 图19：乘用车ROE环比变化贡献率
• 图20：乘用车（扣除上汽）ROE同比变化贡献率
• 图21：乘用车（扣除上汽）ROE环比变化贡献率
• 图22：核心零部件ROE同比变化贡献率
• 图23：核心零部件ROE环比变化贡献率
• 图24：非核心零部件ROE同比变化贡献率
• 图25：非核心零部件ROE环比变化贡献率
• 图26：商用客车ROE同比变化贡献率
• 图27：商用客车ROE环比变化贡献率
• 图28：商用货车ROE同比变化贡献率
• 图29：商用货车ROE环比变化贡献率
• 图30：汽车销售ROE同比变化贡献率
• 图31：汽车销售ROE环比变化贡献率

数据来源

• 公司公告
• 广发证券发展研究中心

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