工业数据分析手册（二）：工业企业财务数据-20200821-粤开证券-33页_1mb

宏观研究：工业企业财务数据详细分析

核心内容概述

本文是《工业数据分析手册》的第二篇，聚焦于工业企业财务数据的分析，重点包括利润表和资产负债表。通过分析营收、利润、资产负债率、库存等指标，可以系统把握工业企业的财务变化趋势，为宏观调控和投资决策提供参考。

主要观点

• 利润表分析：利润表是判断工业企业盈利状况的重要工具，主要从总量、行业结构和企业类型三个角度进行分析。
• 资产负债表分析：产成品存货是资产负债表中反映供需关系的重要指标，库存周期是衡量企业库存变化的常用方法。
• 库存周期：库存周期通常为40个月，是一个经济短周期波动的概念，由经济学家基钦提出，也被称为基钦周期。
• 行业分化：随着经济周期的演变，不同行业库存周期出现分化，尤其是中游原材料和中游机械设备之间的差异显著。
• 企业类型差异：国有控股企业和私营企业在资产负债率和利润表现上存在明显差异，主要与行业分布和融资环境有关。
• 2018年数据分歧：2018年工业企业利润总额累计同比与官方数据出现显著差异，主要归因于统计口径调整和剔重处理。

关键信息

一、工业企业利润表解读

1. 利润表结构：

   • 营业收入是企业销售产品获得的收入。
   • 营业利润 = 营收 - 成本 - 税金 - 期间费用 - 资产减值损失。
   • 利润总额 = 营业利润 + 营业外净收入。
   • 净利润 = 利润总额 - 企业所得税。

2. 利润构成：

   • 工业企业利润变化主要由产量、价格和利润率三方面决定。
   • 营业收入利润率是衡量利润的关键指标，可拆分为工业增加值同比、PPI同比和营业收入利润率同比。

3. 行业利润差异：

   • 2019年，前20大行业占总利润的85%。
   • 上游行业（如采矿业、钢铁、化工）在2016-2017年受益于供给侧改革，利润率显著提升。
   • 下游行业（如食品、纺织）则因需求疲软，利润率普遍下滑。

4. 企业类型利润差异：

   • 国有控股企业利润波动率高于私营企业，主要由于其集中在上游和中游行业。
   • 2018年，私营企业利润同比显著高于官方数据，反映出统计口径调整的影响。

二、工业企业资产负债表解读

1. 资产负债率：

   • 工业企业资产负债率整体呈下降趋势，2017年后因统计调整出现“虚假”反弹。
   • 国有企业资产负债率相对稳定，私营企业则因融资约束而波动更大。

2. 资产流动性：

   • 流动资产占比从21世纪初的40%提升至当前的50%左右，资产流动性增强。
   • 资产同比略滞后于营收同比，因为企业营收好转后会增加流动资产。

3. 库存周期：

   • 库存周期是衡量企业库存变化的重要指标，通常为40个月，由基钦提出。
   • 库存周期是经济周期的响应结果，而非成因，需结合其他指标进行判断。
   • 库存周期分为四个阶段：主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动去库存。

4. 库存周期分化：

   • 不同行业库存周期存在明显差异，如中游原材料和中游机械设备。
   • 疫情对库存周期造成较大冲击，导致库存积压和去化速度不同。
   • 医药和计算机通信等与消费和线上需求相关的行业，库存周期呈现主动补库存特征。

三、行业库存周期分析

• 2019年底库存状况：
  • 上游行业以被动补库存为主。
  • 中游原材料行业以主动去库存为主。
  • 下游行业则出现被动补库存和主动去库存并存的现象。
• 疫情对库存周期的影响：
  • 2020年一季度，库存积压严重，但去化速度较快，尤其在中游原材料行业。
  • 下游行业库存去化较慢，主要由于消费需求疲软。
• 库存周期的分化：
  • 行业间库存周期分化加剧，部分行业周期变得更碎片化。
  • 中游原材料行业库存周期更有希望开启，而中游机械设备和下游行业则因需求不足，开启难度加大。

图表关键信息

• 图表1：展示工业企业财务数据与资产负债表、利润表的对应关系。
• 图表2：成本率与费用率存在对冲关系。
• 图表3、4：统计局与A股数据走势高度一致，可用于预测。
• 图表5：营收同比与工业增加值+PPI同比走势吻合。
• 图表6：工业企业利润同比可拆分为工业增加值、PPI和营业收入利润率同比。
• 图表7：2019年前20大行业利润总额占比。
• 图表8：上中下游行业利润同比走势。
• 图表9：PPIRM、PPI生产资料波动大于PPI生活资料和CPI非食品项。
• 图表10：2015-2017年上中下游营收利润率变动。
• 图表11：下游行业营收利润率变化微弱。
• 图表12：企业登记注册类型对照表。
• 图表13：年度和月度企业类型数据对应关系。
• 图表14：国有控股企业利润波动明显大于私营企业。
• 图表15：2018年数据分歧情况。
• 图表16：国企利润同比未出现数据变异。
• 图表17：调整前后的资产负债率对比。
• 图表18：21世纪以来国企和私企资产负债率对比。
• 图表19：流动资产、总资产同比滞后于营收同比。
• 图表20：资产流动性增强。
• 图表21、22：调整前后产成品周转天数和应收账款回收期对比。
• 图表23：产成品存货同比与PPI同比的正相关关系。
• 图表24：库存周期滞后于经济周期。
• 图表25：中国历史库存周期走势。
• 图表26：2016年以来主要需求行业变化。
• 图表27：2019年底各行业库存周期位置。
• 图表28：汽车销量与汽车制造业库存的对比。
• 图表29：疫情期间各行业库存积压与去化速度。
• 图表30、31：医药和计算机通信行业库存周期。
• 图表32：2016年后上中下游库存周期同步性减弱。
• 图表33：部分行业库存周期碎片化。

风险提示

• 工业企业财务数据可能存在统计误差，需谨慎解读。
• 数据调整后与调整前的差异可能影响分析结果。

分析师信息

• 李奇霖：粤开证券首席经济学家、研究院院长，执业编号：S0300517030002。
• 张德礼：粤开证券首席宏观分析师，执业编号：S0300518110001。
• 联系方式：电话和邮箱信息见文档。

投资建议

• 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。
• 股票投资评级标准：买入（相对大盘涨幅>10%）、增持（5%-10%）、持有（-5%-5%）、减持（<-5%）。
• 行业投资评级标准：增持（行业回报>5%）、中性（-5%-5%）、减持（<5%）。

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