20221127-华鑫证券-策略周观点_中字头拉升_A股风格切换__20页_769kb

中字头拉升，A股风格切换？总结

核心内容概述

本报告分析了当前A股市场中“中字头”股票的走势，探讨了“中国特色估值体系”对国企股的影响，并评估了2014-2015年国企股行情是否能再现。同时，报告回顾了本周市场震荡下行的情况，分析了市场情绪、资金流向及行业表现，并展望了下周热点及潜在风险。

主要观点

1. “中字头”表现突出

   • 本周A股市场因疫情反复震荡下行，但以“中字头”为代表的超跌价值蓝筹股表现较为突出，尤其是上证50跌幅最小，体现出其相对抗跌的特性。
   • 证监会主席提出“中国特色估值体系”，强调对国有上市公司内在价值的挖掘，推动了国企股的估值修复。

2. 当前国企估值水平较低

   • 从PE和PB角度看，央企和地方国企的估值均低于民企，存在一定的估值修复空间。
   • 国企在盈利稳定性和确定性方面表现优于民企，尤其在不确定性事件冲击下，其估值优势更为明显。

3. 2014-2015年国企股辉煌难再现

   • 本轮国企股行情虽有超额收益，但受制于宏观环境、市场流动性及缺乏催化因素，难以复制2014-2015年的强劲表现。
   • 2015年为经济复苏期，流动性宽松，政策推动（如“一带一路”、高铁）助力国企业绩增长，而当前经济处于衰退期，成长股更具吸引力。

4. 国企投资机遇分析

   • 行业层面：推荐关注“央国企率”较高、估值折价严重的行业，如银行、非银金融、交通运输、建筑装饰、房地产和通信。
   • 主题层面：关注国家安全、科技自立自强相关的新兴行业，如国产替代、高端制造、数字经济、新能源等；以及受益于“去散户化”、资管转型的金融行业。

关键信息

市场表现

• 本周A股市场震荡下行，多数宽基指数下跌，创业板指跌幅明显，上证指数小幅上涨。
• 房地产、建筑装饰、煤炭、银行等行业涨幅居前，而医药生物、社会服务、计算机等行业跌幅较大。

估值水平

• PE（TTM）：央企和地方国企估值分别为9X和14X，显著低于民企的38X。
• PB（LF）：央企和地方国企估值分别为2X以下，民企PB估值接近3X。
• 国企在多个行业中估值折价明显，如交通运输（-44%）、建筑装饰（-49%）、建筑材料（-59%）等。

市场情绪与资金流向

• 市场情绪：整体恐慌情绪有所缓解，但交投活跃度回落，资金呈现存量博弈。
• 内资：净买入小幅回升，融资余额和ETF资金净流入增加。
• 外资：净流入规模较小，且呈现谨慎态度。

下周热点

• 政策层面：关注10月工业企业利润总额、11月中国PMI，以及美国三季度GDP、制造业PMI和失业率等数据。
• 地产政策：包括“第二支箭”增信民营房企债券、保交楼专项贷款、多地集中拍地、六大行授信等。
• 疫情政策：多地限制外地人员流动，健康码有弹窗提醒。
• 海外市场：美联储11月FOMC会议纪要发布，多数官员希望逐步放缓加息，但终端利率可能高于预期。

风险提示

• 经济加速下行
• 政策不及预期
• 疫情超预期反复

行业与主题推荐

行业推荐

• 估值修复：银行、非银金融、交通运输、建筑装饰、房地产、通信
• 主题投资：国产替代、高端制造、数字经济、新能源、国家安全、科技自立自强

图表与数据支持

• 图表1-2：展示PE和PB估值水平，显示国企显著低于民企。
• 图表3-4：显示央国企ROE更稳定，且2015年国企股表现优于沪深300。
• 图表5：对比当前经济周期与2015年，指出当前环境不同。
• 图表6-7：展示各行业国企占比及估值溢价率，突出部分行业国企折价严重。
• 图表9-10：展示宽基指数及申万行业涨跌幅，显示市场整体下跌，部分行业上涨。
• 图表13-23：展示市场情绪、资金流向、内外资分歧与共识。
• 图表24：下周热点前瞻，涵盖政策、经济数据及市场动向。

结论

当前“中字头”股票在市场震荡中表现出较强的抗跌性，受益于“中国特色估值体系”政策的推动。尽管国企股存在估值修复机会，但受宏观环境、流动性及政策催化不足的影响，难以再现2014-2015年的辉煌。投资者可关注估值较低、政策支持的行业及主题，同时警惕经济下行、政策不及预期及疫情反复等风险。