20221127-申港证券-建筑材料行业研究周报_周期底部反转首选龙头_16页

报告摘要

当前建材行业正处于周期底部反转阶段，市场普遍认为龙头股是首选。这一判断基于以下几点：

基本面趋势与预期变化共同驱动股价波动：龙头在周期底部具备更强的经营韧性，其相对壁垒在行业萎缩时扩大，基本面往往率先筑底。同时，市场在产业周期预期变化时，更倾向于对龙头产生乐观预期，从而带来更大的估值弹性。
本轮周期与历史周期存在差异：与2018年底至2019年的周期相比，当前地产尚未完全复苏，但政策支持保交楼增加了竣工品种的确定性，基建发力与成本变化则让龙头企业提前出现基本面边际改善。
大小盘风格偏离均值：去年中以来小盘股表现优于大盘，但当前大盘股积累更大向上弹性。中证1000相对于沪深300及上证50的超额收益显示龙头具备更大空间。
需求周期磨底时间更长：龙头在规模萎缩期仍能实现营收与盈利的双增长，且盈利修复弹性更高。这一逻辑在管材与涂料行业中已有所体现。
市场对龙头的长期回报记忆赋予其更大的估值弹性：即便行业复苏证伪，龙头仍难以回到最悲观时刻，因其基本面已出现拐点。
消费建材普涨源于政策预期与估值修复：地产周期向上的趋势决定行情持续性，但中期维度下，基本面趋势占优的龙头仍将领先。

玻璃：
- 价格震荡，库存下降，供给端出清。
- 旗滨集团作为传统玻璃龙头，具备较大成长潜力。
- 光伏玻璃板块受益于景气度提升，但价格受新增产能制约。
消费建材：
- 防水、管材、涂料等子行业龙头表现突出，业绩弹性显著。
- 伟星新材、三棵树、东方雨虹等在Q3实现较强业绩增长。
- 防水行业成本传导机制尚未完全释放，业绩底或在Q4出现。
水泥：
- 价格延续稳健修复，熟料库容比下降，开工负荷降低。
- 下半年水泥需求有望因固定资产投资恢复而修复。
- 龙头企业如华新水泥、上峰水泥保持稳健的资本开支节奏。