20221025-国信证券-宏观周报_货币政策与流动性观察-MLF等额续作的下一步_14页_1mb

货币政策与流动性观察总结

核心内容

2022年10月17日，中国人民银行开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率维持在2.75%，与当日MLF到期额相等，净投放为0。此次操作表明，央行在当前经济环境下倾向于维持利率稳定，而非继续降息。

主要观点

为何利率不变？

• 经济逐步企稳：近期经济运行趋于稳定，PMI数据回升，社零总额当月同比回暖，显示经济复苏迹象。
• 金融数据改善：9月新增社融和人民币信贷大幅超出市场预期，显示“宽信用”重回轨道。
• 兼顾内外平衡：考虑到外部环境趋紧，特别是美国通胀韧性及美联储加息预期，央行更关注“外部均衡”，进一步降息的必要性下降。

为何等量续作？

• 流动性需求增加：随着经济活力恢复及政策性开发性金融工具的投放，银行对基础货币的需求上升。
• 资金面充裕：跨节跨季因素对流动性的干扰结束，当前银行间资金面处于“合理充裕略微偏多”的状态，降准补充流动性的必要性有限。

如何看下一步政策操作？

• 政策重心转向“降成本”：通过调降LPR利率和小幅降准等手段，进一步推动“宽信用”。
• LPR下调空间打开：9月15日六大行同步调降存款利率，为LPR特别是5年期LPR利率进一步下调创造条件。
• 降准可能性：四季度可能进行“半次”降准25bp，以稳定资金面并降低融资成本，为“宽信用”提供激励。

关键信息

外部环境

• 美联储：关键利率保持稳定，资产负债表规模略有下降。
• 欧央行：关键利率维持不变，欧元短期利率（ESTR）稳定。
• 日央行：关键利率保持不变，东京隔夜平均利率（TONAR）小幅下降。

国内利率

• LPR利率：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。
• 市场利率：短端利率（如DR007）小幅上行，中长端利率（如1年期同业存单发行利率）也有所上升。

国内流动性

• 逆回购操作：央行等额续作逆回购，7天和14天逆回购净投放均为0。
• 资金面状况：银行间市场质押回购成交量上升，隔夜回购占比提高，显示资金面相对充裕。
• MLF操作：10月MLF等额续作5000亿元，四季度MLF到期高峰将至，预计总量为2万亿元。

债券融资

• 政府债：上周净融资1145.7亿元，本周预计净融资604.2亿元。
• 同业存单：上周净融资587.4亿元，较上上周明显增加。
• 企业债：上周净融资-135.6亿元，城投债融资贡献为-261.6亿元。

汇率

• 人民币汇率：CFETS一篮子汇率指数小幅回落，美元指数下降。
• 在岸与离岸汇率：美元兑人民币在岸汇率上升约563基点，离岸汇率上升约849基点。

风险提示

• 政策调整滞后
• 疫情再度扩散
• 经济增速下滑

市场走势

• 市场走势图表显示近期市场波动较小，整体处于稳定状态。

相关研究报告

• 《货币政策与流动性观察-关注“宽信用”持续性》（2022-10-17）
• 《宏观经济宏观周报-四季度国内通胀同比或保持偏低水平》（2022-10-17）
• 《货币政策与流动性观察-年内人民币汇率将在新中枢窄幅震荡》（2022-10-11）
• 《宏观经济宏观周报-政策支持下国内经济仍有继续向上修复的空间》（2022-10-11）
• 《宏观经济宏观周报-本周国内消费和投资景气均有所回升》（2022-09-26）

图表目录

• 图1：10月MLF等量续作5000亿元
• 图2：MLF投放季节性
• 图3：DR007低于OMO利率52bp
• 图4：1年期股份行NCD发行利率低于MLF利率72bp
• 图5：美联储关键短端利率
• 图6：欧央行关键短端利率
• 图7：日央行关键短端利率
• 图8：主要央行资产负债表相对变化
• 图9：央行关键利率
• 图10：LPR利率
• 图11：短端市场利率与政策锚
• 图12：中期利率与政策锚
• 图13：短端流动性分层观察
• 图14：中长端流动性分层观察
• 图15：SHIBOR报价利率
• 图16：中美利差
• 图17：“三档两优”准备金体系
• 图18：央行逆回购规模
• 图19：7天逆回购到期与投放
• 图20：14天逆回购到期与投放
• 图21：MLF投放跟踪
• 图22：MLF投放季节性
• 图23：银行间回购成交量
• 图24：上交所回购成交量
• 图25：债券发行统计
• 图26：政府债券与同业存单净融资
• 图27：企业债券净融资与结构
• 图28：主要货币指数走势
• 图29：人民币汇率

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