20220813-光大证券-银行业流动性周报_亿MLF到期续作方式影响大吗__13页_1mb

行业研究总结：6000亿MLF到期续作方式影响大吗？

核心内容

本文主要分析8月16日6000亿MLF到期续作对市场流动性的影响，并结合近期货币市场、债券市场及外汇市场情况，探讨流动性宽松的可持续性与政策效果。

主要观点

1. MLF净回笼对资金利率影响有限

   • 自2020年以来，MLF净回笼并未必然导致资金利率上行，其影响更多体现在对冲其他渠道基础货币投放。
   • 在2020年Q2、2021年7-8月及2021年12月的三轮MLF净回笼期间，资金利率走势主要受经济复苏与信贷景气度影响，而非MLF操作本身。

2. MLF工具已显“鸡肋”

   • MLF工具在设定中期利率基准锚的作用逐渐减弱，主要表现为政策利率与市场利率的显著利差，以及对流动性指标（如NSFR）改善效果不佳。
   • 随着存款定期化，NSFR指标已趋于稳定，MLF对流动性管理的边际效用降低。

3. 6000亿MLF续作或缩量

   • 鉴于当前信贷需求疲软、资金淤积严重，以及房地产融资环境仍偏弱，本次MLF到期可能采取小幅缩量续作策略。
   • 缩量续作属于随行就市操作，预计不会显著影响金融机构超储规模，对货币市场利率扰动有限。

4. 市场流动性仍较为充裕

   • 资金利率维持低位，DR001在1%附近波动，显示流动性宽松状态未发生明显改变。
   • 1Y-NCD利率小幅反弹，但全市场净融资仍为负，资金运用渠道承压，NCD利率上行空间有限。

5. 宽信用尚未实质性形成

   • 实体经济融资需求低迷，房地产融资仍面临较大压力，按揭贷款新增可能继续负增长。
   • 宽信用的关键在于地产链稳定，需通过多维度政策刺激，包括财政支持、信贷宽松及市场信心修复。

关键信息

货币市场

• MLF到期与续作：8月16日6000亿MLF到期，市场预期可能缩量续作，但影响有限。
• OMO操作：央行延续日度零净投放模式，基础货币无新增投放。
• 资金利率：DR001、DR007加权利率小幅上行，分别录得1.04%和1.41%。
• NCD利率：1Y国股NCD利率反弹至2.02%，NCD-MLF利差收窄至-83bp。

债券市场

• 政府债券：本周政府债净融资为-938亿，发行进度为国债47%、地方债97%。
• 金融债：本周商业银行债发行22亿，净融资规模较上周减少1008亿。
• 商业银行债券投资：6月银行增持利率债1.73万亿，主要配置地方债和银行债，减持NCD。

外汇市场

• 人民币汇率：人民币兑美元小幅走升至6.73，CFETS指数维持在102左右。
• 美元指数与美债利率：美元指数震荡走平，美债10Y利率维持2.84%附近，中美利差倒挂幅度为11bp。
• 美债利差：10-2Y利差延续倒挂，10-3M利差小幅收窄。

市场启示

• 实体经济融资需求低迷，1M期票据利率维持在0.5%左右，信贷景气度尚未改善。
• 资金利率低位运行是资产负债两端共振的结果，流动性宽松退出仍受制约。
• 宽信用形成需地产链稳定，当前仍需政策支持以恢复市场信心。
• 未来需关注房地产政策落地效果及信贷数据变化，流动性宽松可能延续一段时间。

风险提示

• 经济下行压力依然较大，信贷景气度缺乏可持续性。
• 若房地产融资环境未明显改善，宽信用进程可能受阻。

估值与分析方法说明

• 本报告基于假设进行分析，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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