20160625-西南证券-天神娱乐-002354.SZ-加码游戏与内容营销_完善传媒版图_22页_1mb

天神娱乐（002354）专题报告总结

核心内容

天神娱乐（002354）于2016年6月发布预案，拟通过发行股份及支付现金的方式收购幻想悦游93.54%股权和合润传媒96.36%股权，交易总对价为44.18亿元，同时募集22.18亿元用于支付交易现金对价和交易费用。此次并购将完善天神娱乐的海外游戏发行和广告营销业务版图，使其成为游戏、广告、影视三位一体的平台型娱乐集团。

主要观点

1. 并购意义：通过收购幻想悦游和合润传媒，天神娱乐进一步拓展海外游戏发行及精准广告投放能力，同时丰富影视广告资源，形成业务协同效应，提升整体盈利能力。
2. 游戏业务布局：公司旗下拥有天神互动、妙趣横生、雷尚科技等游戏研发公司，覆盖MMORPG、SLG、卡牌类等多种游戏类型，且已有多款游戏在海外市场取得成功。
3. 广告与营销能力：通过收购Avazu Inc.和北京初聚，公司具备强大的互联网广告投放能力，同时合润传媒在内容整合营销方面具有显著优势，可为公司游戏及其他业务提供新的营销手段。
4. 产业基金布局：公司设立多个产业基金，投资影视、教育、VR等领域，拓展泛娱乐产业链条，提升公司文化内容资源储备。
5. 盈利预测：预计2016-2018年公司EPS分别为2.23元、3.91元、4.67元，对应PE分别为37倍、21倍、18倍，给予2016年40倍估值，评级为“买入”。

关键信息

交易详情

• 幻想悦游：收购93.54%股权，交易价格36.76亿元，现金对价18.41亿元，股份对价18.35亿元，发行股份数量2598万股。
• 合润传媒：收购96.36%股权，交易价格7.42亿元，现金对价3.59亿元，股份对价3.83亿元，发行股份数量542万股。
• 总交易金额：44.18亿元，预计2017年及之后计入业绩。

营收与利润预测

• 营业收入：预计2016-2018年分别为1541.31亿元、3413.05亿元、4221.46亿元，增长率分别为63.82%、121.44%、23.69%。
• 净利润：预计2016-2018年分别为652.66亿元、1142.24亿元、1362.95亿元，增长率分别为80.24%、75.01%、19.32%。
• 每股收益：预计2016-2018年分别为2.23元、3.91元、4.67元。

估值与评级

• PE：2016年为37倍，2017年为21倍，2018年为18倍。
• PB：2016年为4.70倍，2017年为2.26倍，2018年为2.03倍。
• 评级：给予“买入”评级，主要基于并购带来的业绩增厚及平台化战略。

风险提示

• 游戏行业发展环境及国家政策收紧风险；
• 并购标的业绩承诺未能兑现的风险；
• 并购失败的风险（注：本次收购将产生41.22亿元商誉，业绩承诺较过往实际业绩有显著提升，存在不确定性）。

并购对业务协同的促进

游戏业务

• 幻想悦游：提供海外发行及精准广告服务，帮助公司游戏产品拓展海外市场，提升营收。
• 妙趣横生与雷尚科技：公司已通过并购形成游戏研发、发行及广告推广的完整链条，提升整体盈利能力。

广告与营销业务

• Avazu Inc.与北京初聚：提供移动广告投放及精准营销服务，帮助公司实现广告业务增长。
• 合润传媒：拥有丰富的影视资源和客户基础，助力公司在内容营销方面形成差异化优势。

未来展望

• 游戏出海：幻想悦游的海外发行能力将帮助天神娱乐的游戏产品进入更多国际市场，提升海外营收。
• 内容整合：合润传媒为公司提供影视内容整合营销服务，助力打造“影游一体”平台。
• IP开发：公司不断挖掘文学、影视、动漫等优质IP，提升游戏内容创作能力及市场竞争力。
• 多元化布局：通过设立产业基金，拓展教育、VR等新兴领域，构建更完整的泛娱乐生态。

业务板块

游戏板块

• 天神互动：页游与手游双业务，曾推出《苍穹变》、《全民破坏神》等产品，海外表现优异。
• 妙趣横生：专注于卡牌手游，代表产品《十万个冷笑话》表现突出。
• 雷尚科技：专注于军事SLG游戏，如《坦克风云》、《超级舰队》等，海外市场表现良好。

广告与营销板块

• 爱思助手：国内领先的iOS分发平台，月活跃用户超1600万，为公司游戏提供分发与营销支持。
• Avazu Inc.：全球领先的移动广告平台，服务国内外互联网巨头，助力公司广告业务拓展。
• 北京初聚：专注移动精准广告，拥有丰富的广告客户资源及技术积累。

影视与内容板块

• 合润传媒：国内品牌内容整合营销行业领先企业，合作客户包括华谊兄弟、华策影视等。
• 营销案例：包括天猫《何以笙箫默》、京东《小时代3》、OPPO《窃听风云3》等，展示其内容营销能力。

产业基金布局

• 天神娱乐文创基金：投资领域以影视为主，规模不超14.2亿元，投资儒意影业49%股份。
• 华通壹号：投资互联网文娱游戏产业，规模50亿元，投资盛大游戏相关公司。
• 光大富达投资管理中心：投资文化教育及互联网教育，规模6亿元，投资凯叔讲故事及精锐教育。
• 天神中慧投资中心：投资互联网票务，规模不超过5.4亿元，投资微影时代。
• 上海凯裔投资中心：投资游戏领域，规模不超过10.5亿元，投资新游网络64.10%股权。

结论

天神娱乐通过一系列并购及投资，构建了游戏、广告、影视三位一体的泛娱乐平台。公司具备强大的研发与发行能力，同时在广告营销领域积累了丰富经验。未来，公司有望通过并购实现业绩大幅增长，打造平台型娱乐集团。