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报告摘要

天神娱乐2021年业绩及业务发展分析总结

核心内容

天神娱乐发布了2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润3500-5200万元，同比下降66%-77.1%。主要原因是部分参股公司亏损及计提减值准备，同时非经常性损益约2.34亿元，主要来源于转让北京幻想悦游93.5%股权带来的收益。尽管净利润大幅下滑，但扣非归母净利润亏损幅度有所收窄，预计2021-2023年归母净利润分别为0.47亿元、1.92亿元、2.95亿元，对应PE分别为161倍、40倍、26倍。

公司正积极布局数字营销与虚拟人制作平台，以提升流量投放与分发能力。2021年，公司与北京智京未来科技合资成立元境科技，目标是打造工业化虚拟人生产线，降低制作成本与周期，拓展虚拟人应用场景，如游戏AI、明星虚拟形象、营销直播等。

主要观点

1. 业绩表现

2021年归母净利润：预计3500-5200万元，同比下降66%-77.1%。
扣非归母净利润：预计亏损1.82-1.99亿元，同比收窄91.85%-92.55%。
非经常性损益：约2.34亿元，主要来自股权转让收益。

2. 业务布局

数字营销：公司已在国内多个城市设立精准数字营销团队，流量投放规模超12亿元，形成强大的流量分发能力。
虚拟人平台：通过设立元境科技，公司致力于打造工业化虚拟人生产线，降低制作成本，拓展应用场景至游戏AI、明星虚拟形象、营销直播等领域。
游戏业务：公司旗下《Sunwy Poker》新增用户22万，棋牌游戏全面接入WCAA云电竞平台，探索“棋牌+电竞”商业模式，推动游戏业务向娱乐竞技方向发展。

3. 盈利预测

收入增长：预计2021-2023年营业收入分别为12.3亿元、15.8亿元、20.3亿元，年均增长率约23.5%-28.5%。
毛利率变化：数据流量业务毛利率预计持续上行，游戏竞技业务毛利率稳定在50%左右。
投资建议：基于公司数据流量业务的快速增长和虚拟人赛道的战略布局，维持“持有”投资评级。

关键信息

业绩变动原因

受参股公司亏损及减值准备影响，公司2021年净利润大幅下滑。
股权转让收益是主要的非经常性损益来源，预计影响净利润约1.3亿元。

虚拟人平台

元境科技成立，旨在打造工业化虚拟人生产线，降低制作周期与成本。
虚拟人将应用于游戏AI、明星虚拟形象、营销直播等场景，拓展toC端业务。

数字营销能力

公司已完成以北京为总部，重庆、郑州、太原为分部的数字营销团队搭建。
山西数据流量生态园流量投放规模超12亿元，爱思助手用户数达2.47亿，月活跃用户约2000万。

游戏业务优化

《Sunwy Poker》用户增长显著，棋牌游戏接入WCAA云电竞平台，推动“电竞赋能”战略。
公司计划进一步拓展“电竞赋能”概念，挖掘休闲游戏市场潜力。

财务预测

2021-2023年归母净利润：4739万元、19153万元、29484万元。
PE估值：2021年为161倍，2022年为40倍，2023年为26倍。
PS估值：2021年为6.19倍，2022年为4.81倍，2023年为3.75倍。

风险提示

行业发展不及预期
行业政策变动
市场竞争加剧

附录：关键财务指标

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	996.27	1230.15	1581.84	2032.54
毛利率	40.4%	34.5%	34.5%	35.1%
归母净利润(百万元)	152.94	47.39	191.53	294.84
PE	50	161	40	26
PB	2.74	2.66	2.50	2.31
PS	7.64	6.19	4.81	3.75
EV/EBITDA	7.64	94.88	63.21	34.98