华东337个发债区县2019经济财政债务分析：华东区县哪家强_34页_2mb

华东区县城投债研究总结

核心内容

本文对2019年华东地区337个发债区县的经济、财政及债务情况进行分析，探讨在城投债收益率较低的市场环境下，区县级平台的信用基本面与区域经济的关联性，并指出可适度下沉评级进行投资。

主要观点

1. 城投债收益率处于低位：2020年5月26日，除AA-外，多数城投债收益率低于2015年以来的25%分位数，信用利差也处于较低水平。
2. 区县级平台数量及规模突出：华东区县级平台数量和存续城投债规模均高于全国平均水平，其中江苏、浙江、山东平台数量及债券余额占比最高。
3. 区域经济差异明显：江苏、浙江、福建等地发债区县经济相对发达，但苏北地区部分区县经济相对滞后；安徽、江西虽然经济总量不高，但增速较快。
4. 财政实力分化显著：华东7省市财政实力总体较强，但江苏、浙江、福建等省部分区县财政自给率较低，债务负担较重。
5. 债务压力与期限分布：江苏、福建的城投债到期高峰较近，需关注短期偿债压力；安徽、江西的债务到期高峰较远，久期较长。
6. 私募债占比高：江苏、浙江、山东区县级平台私募债占比较高，信息披露不足，需关注信息不对称风险。
7. 区域研究的重要性：区域经济与财政状况对城投平台信用基本面影响显著，需结合区域情况评估平台信用风险。

关键信息

华东区县平台数量与规模

• 华东区县级平台数量达527家，占全国区县级平台的63.3%。
• 存续城投债余额达16185.4亿元，占全国区县级城投债的56.1%。
• 华东区县平台平均1.7家，部分区县如太仓市拥有高达8家平台。

城投债评级分布

• 华东区县级平台主体评级以AA为主，占比达75.7%。
• 江苏、浙江、福建、山东部分区县平台评级为AA+及以上。
• 安徽、江西区县平台低等级占比高，信用评级普遍较低。

城投债到期高峰

• 2020-2021年，华东区县级城投债到期规模分别为1404.6亿元、2384.5亿元，占存续债券余额的9.1%、15.5%。
• 若考虑含权债回售，到期规模将提升至2022年，到期高峰提前。

经济与财政表现

• 江苏：多数发债区县经济实力较强，但苏北区县经济相对滞后，部分区县GDP增速低于全国均值。
• 浙江：发债区县GDP普遍较大，整体较为富裕，但部分区县增速较低。
• 山东：部分发债区县GDP增速低于全国均值，且多数区县GDP规模较小。
• 福建：多数发债区县GDP增速较高，但部分区县如福鼎市增速较低。
• 安徽：多数区县GDP较小，但增速较高，部分区县如滁州天长市表现较好。
• 江西：发债区县GDP规模普遍较小，但增速普遍高于全国均值，居民收入较低。

财政自给率与债务率

• 财政自给率：约30%的发债区县财政自给率低于50%，主要集中在江苏、安徽、江西。
• 债务率：江苏、浙江、江西的调整后债务率较高，上海、浙江、江苏等地债务风险相对较低。
• 税收占比：苏浙沪区县税收占比较高，部分山东区县税收占比偏低，收入质量存疑。

风险提示

• 数据口径偏差：部分区县数据未公布，需注意样本代表性。
• 信息不对称风险：私募债信息披露较少，需关注相关风险。
• 财政压力：部分区县受减税降费影响，财政收入增速为负，需关注其偿债能力。

结论

华东地区区县级平台数量多、规模大，经济财政实力总体较强，但内部存在明显分化。在城投债收益率较低的市场环境下，适度下沉评级可为投资提供机会，但需关注区域经济、财政自给率及债务率等关键指标，结合平台信用基本面进行综合评估。