华东337个发债区县2019经济财政债务分析：华东区县哪家强-20200527-华泰证券-34页_848kb

华东区县城投债研究总结

核心内容

本文聚焦于2020年5月26日华东地区337个发债区县的经济、财政与债务情况，分析其城投债的市场表现与信用风险，探讨在城投债收益率较低的背景下，如何通过区域经济与平台基本面适度下沉评级。

主要观点

1. 城投债收益率较低，区县级平台研究重要性凸显
   2020年3月以来，城投债收益率整体下行，尤其低等级城投债收益率处于历史低位。在低利率环境下，区县级平台的信用基本面研究变得更加关键。

2. 华东区县平台数量多，规模大
   华东地区区县级平台数量和城投债余额远超其他地区。截至2020年5月26日，华东共有527家区县级平台，存续城投债余额达16185.4亿元，占全国区县级平台的56.1%。

3. 平台评级以AA为主，江浙两省平台数量多、债券余额大
   华东区县平台中，主体评级AA、AA-的占75.7%。江苏和浙江是平台数量和债券余额最多的省份，其中江苏拥有215家平台，债券余额达8130.4亿元，占华东总额的50%。

4. 私募债占比较高，江苏、福建偿债高峰较近
   江苏、浙江、山东区县平台私募债占比高，分别为54%、52.2%、50.0%。在考虑含权债回售的情况下，江苏、福建的偿债高峰集中在2021年，需关注短期流动性风险。

5. 区域经济分化明显，部分区县经济财政表现较弱
   华东地区经济表现总体较好，但各省份间存在明显分化。江苏苏南与苏北、浙江与福建、安徽与江西等均存在经济与财政表现的差异，部分区县GDP和财政收入较低，但增速较高。

6. 财政实力总体较强，但内部差异显著
   华东7省市财政实力较强，但内部存在明显分化。江苏、浙江、上海、山东的财政收入较高，而安徽、江西、福建的财政收入相对较低，且部分区县财政自给率不足50%。

7. 债务压力分散，江苏、浙江债务负担较重
   华东区县平台的债务压力较为分散，但江苏、浙江部分区县调整后债务率较高，存在一定的信用风险。需关注这些区域的债务可持续性。

关键信息

• 城投债市场表现：截至2020年5月26日，除AA-以外，城投债收益率多数处于25%分位数以下，信用利差也较低。
• 区域经济情况：江苏、浙江、福建、山东等省区县经济较为发达，但部分区域经济增速较低，财政收入下滑。
• 财政收入与债务率：华东7省市一般预算收入在全国排名靠前，但江苏、浙江、江西调整后债务率较高，需关注其债务风险。
• 居民收入与可支配收入：多数区县居民收入较低，但部分区县如苏州、南京、宁波等经济较为富裕。
• 产业结构：多数区县以第二、第三产业为主，但部分区县第一产业比重较高，需关注其经济结构对财政收入的影响。

风险提示

• 数据口径偏差可能导致分析结果不准确。
• 样本代表性问题可能影响结论的普适性。

结论

在城投债收益率较低的市场环境下，对区县级平台的研究尤为重要。华东地区区县平台数量多、规模大，经济与财政实力总体较强，但内部存在明显分化，部分区县财政自给率低、债务负担重。结合区域经济基本面和平台自身信用状况，适度下沉评级有助于挖掘潜在投资机会，同时需警惕部分区县的流动性风险与债务压力。