20220822-光大证券-银行业_流动性观察第88期-果然是15bp_10页_709kb

行业研究总结

核心内容概述

本次《流动性观察第88期》报告分析了8月22日LPR报价下调对房地产、消费及银行业的影响，指出政策导向与市场机制的结合是当前LPR调整的主要特征。报告强调，5Y-LPR下调15bp是为“稳地产、促消费”服务，而1Y-LPR下调5bp则更多是象征意义，实际效果有限。整体来看，LPR调整具有偏中性特征，既促进市场信心恢复，又避免对银行净息差（NIM）造成过大冲击。

主要观点

1. LPR调整政策导向明确

• 本次LPR下调体现了“稳地产、促消费”的政策意图。
• 5Y-LPR下调15bp旨在降低按揭贷款利率，缓解房企现金流压力，促进房地产销售回暖。
• 1Y-LPR下调5bp象征意义大于实际效果，LPR曲线形态修复，但不足以显著刺激信贷需求。

2. LPR非对称下调印证“市场机制+央行引导”模式

• 1Y与5Y-LPR的非对称调整说明政策与市场机制的协同作用。
• 基于边际成本法测算，10家报价行综合付息率改善仅约1bp，不足以驱动LPR报价大幅下调，说明本次调整具有较强的政策驱动。
• 中性情景下，LPR下调对银行NIM影响约7bp，若进一步下调，影响将扩大。

3. 按揭贷款与债券资产性价比“倒挂”趋势持续

• 当前按揭贷款利率已降至3-3.5%，低于历史按揭利率下限，但仍有下调空间。
• 5Y-LPR若进一步下调，将导致按揭贷款EVA持续低于国债EVA，推动银行资产配置向债券倾斜。
• 银行在资产端可能适度减少对按揭贷款的配置，以降低风险敞口。

4. LPR下调对信贷景气度的改善效果仍需观察

• 历史数据显示，LPR下调并不一定直接刺激信贷需求，需结合经济基本面与政策力度。
• 8月信贷需求依然低迷，票据利率持续低位，显示信贷结构未明显改善。
• 未来信贷景气度取决于政策性金融工具的配套融资及项目落地情况。

5. 需进一步加强银行负债成本管控

• 银行负债成本仍偏高，尤其结构性存款利率未有效压降。
• 后续可能采取以下措施：
  • 建立自律机制下的“超限额管理”；
  • 非对称下调政策利率，引导类活期产品利率下行；
  • 改革存款利率报价机制，进一步压降存款利率点差；
  • 将结构性存款期权收益纳入自律机制考核。

关键信息

LPR下调情况

• 1Y-LPR下调5bp，降至3.65%；
• 5Y-LPR下调15bp，降至4.3%。

房地产市场现状

• 二季度涉房类贷款新增-1100亿，同比少增8600亿；
• 居民按揭贷款需求疲软，信心不足，按揭早偿率上升；
• “保交房”纾困基金和政策性银行专项借款更多为“托底”性质，无法形成长效机制。

银行NIM影响

• 本次LPR下调对NIM影响约7bp；
• 若1Y-LPR下调10bp，5Y-LPR下调25bp，影响将达12bp。

信贷景气度与票据利率

• 票据利率持续低位震荡，1M转贴利率降至0.15%；
• 信贷结构仍不佳，8月信贷表现取决于最后一周冲量。

政策性金融工具

• 3000亿开发性金融工具已撬动900亿资金投放；
• 银行配套资金落地，预计可撬动1.2万亿对公中长期贷款；
• 投资方向以传统基建为主，市场化收入覆盖贷款本息仍存疑。

风险提示

• 疫情对经济冲击进一步加大，居民资产负债表受损，未来收入预期悲观；
• 信贷景气度持续下滑，政策效果存在不确定性；
• 资金空转套利风险加剧，需警惕市场行为对政策传导的干扰。

作者信息

• 分析师：王一峰
  执业证书编号：S0930519050002
  联系电话：010-56513033
  邮箱：wangyf@ebscn.com

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行业评级

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性说明

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• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。

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