20220120-光大证券-银行业流动性观察第83期_如何理解5Y-LPR下调5bp__7页_455kb

报告摘要

行业研究总结：5Y-LPR下调5bp的影响分析

核心内容

LPR下调背景与影响
- 2022年1月20日，央行公布1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，分别较上一期下调10bp和5bp。
- 本次下调符合LPR改革以来MLF利率下调≥10bp时的2:1调整规律，即1Y-LPR下调幅度为5Y-LPR的两倍。
- 1Y和5Y-LPR利差扩大至90bp，较2019年8月改革初期提升30bp，LPR曲线进一步陡峭化。
5Y-LPR下调5bp的合理性
- 尽管部分投资者预期5Y-LPR可能下调10bp，但实际下调5bp是出于对银行净息差（NIM）的保护。
- MLF和OMO利率下调10bp后，金融市场利率中枢下移，但银行的综合负债成本并未等比例下降，核心存款竞争激烈导致负债成本刚性。
- 若5Y-LPR同步下调10bp，将对银行NIM造成较大压力，因此选择适度下调以兼顾实体经济让利与银行经营稳定。
居民按揭贷款利息支出节约测算
- 2022年新增住房按揭贷款规模约为4.2万亿元，较2021年增长3000亿元。
- 居民新增按揭贷款利息支出节约规模约为21亿元。
- 2023年1月1日存量按揭贷款重定价后，全年利息支出节约规模预计为212.5亿元。
货币政策宽松空间展望
- 若信贷投放仍不理想，2-3月份MLF和OMO利率仍有进一步下调空间。
- 降准节奏可能放缓，但央行仍可能通过再贷款、超额续作MLF等结构性工具补充流动性。
- MPA考核将强化对国股大行信贷投放的窗口指导。
- 再贷款工具可能继续“量增价降”，支农支小再贷款利率仍有下调空间。
银行股走势分析
- 银行板块在2022年1月4日至20日涨幅达6.57%，位居行业第一。
- 1月17日MLF和OMO利率下调后，银行指数持续上涨，市场情绪逐步改善。
- 当前银行股投资逻辑为“信贷不兴、宽松不止、行情不休”。
- 江浙地区优质城农商行因信贷供需两旺、不良率低位运行，受到市场持续看好。

主要观点

LPR调整机制：LPR下调与MLF利率变动密切相关，且存在一定的比例关系，5Y-LPR下调幅度通常为1Y-LPR的一半。
政策平衡：央行在LPR调整中兼顾了实体经济让利与银行净息差的保护，避免过度宽松对银行盈利造成冲击。
信贷与货币政策联动：信贷投放不理想时，货币政策仍具备宽松空间，未来可能通过多种工具维持流动性宽松。
银行股表现：银行股在政策宽松和风险缓释背景下表现良好，尤其是地方法人银行。

关键信息

LPR调整幅度：1Y-LPR下调10bp，5Y-LPR下调5bp。
利差变化：1Y和5Y-LPR利差扩大至90bp，较改革初期提升30bp。
按揭贷款节约测算：2022年新增按揭贷款利息支出节约21亿元，2023年预计节约212.5亿元。
货币政策工具：降息、降准、再贷款、MPA考核等工具可能继续发挥作用。
银行股逻辑：信贷不兴时，宽松政策仍将持续，推动银行股行情。
区域偏好：江浙地区优质城农商行因信贷供需两旺、不良率低，被持续看好。

风险提示

宏观经济下行压力加大，可能影响宽信用力度。
信贷投放不及预期可能限制货币政策宽松空间。

评级信息

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件

作者信息

分析师：王一峰
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