20251217-华泰期货-FICC日报_美国11月非农数据超预期_高库存拖累油价_8页_1mb

美国11月非农数据超预期，高库存拖累油价

核心内容

11月美国非农就业数据超预期，新增就业6.4万人，高于预期的5万人，失业率意外升至4.6%，显示美国劳动力市场仍保持韧性。然而，高库存水平对油价形成拖累，布伦特原油价格跌破60美元/桶，为五个月以来首次，WTI原油也创下四年新低。这反映出全球原油市场面临前所未有的供应过剩，库存达到四年最高水平。

与此同时，中国11月经济数据整体表现稳健，工业生产保持韧性，高技术制造继续支撑经济增长。但消费环比跌至年内低点，固投与地产承压。中央经济工作会议强调提振消费、整治“内卷式”竞争、推动投资止跌回稳等政策方向，预计明年投资和消费增速有望恢复。

主要观点

• 美国非农数据超预期：显示美国劳动力市场强劲，但失业率上升可能预示经济增速放缓。
• 美联储政策调整：12月议息会议宣布降息25基点，并重启短债购买计划，但“限制性”立场仍主导，降息步伐或放缓。
• 全球经济不确定性：欧元区制造业PMI降至49.2，为5个月以来新低，叠加日本央行可能加息，全球经济增长预期承压。
• 油价承压：OPEC+国家提交额外减产计划，但全球库存高企，叠加需求疲软，2025年油价预计持续下行。
• 政策预期回摆：中国政策重心转向稳增长与物价回升，多部委协同推进，但需关注政策落地效果及市场情绪变化。

关键信息

中国政策动向

• 中央经济工作会议强调“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。
• 投资和消费增速恢复是重点任务，中央财办指出明年将加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域。
• 多部委协同落实政策，包括央行灵活运用降准降息工具、发改委提振消费、财政部发行超长期特别国债等。

美国经济数据

• 11月非农数据超预期，新增就业6.4万人，失业率4.6%。
• 标普全球制造业PMI初值51.8，服务业PMI初值52.9，综合PMI初值53.0，均为6个月以来新低。
• 美国经济仍保持温和扩张，但增长动能有所减弱。

原油市场分析

• 全球原油库存达到四年最高水平，OPEC+国家提交额外减产计划。
• 欧盟计划2027年前逐步停止俄罗斯天然气进口，俄乌停火预期升温，原油供应中断风险降低。
• 美国对委内瑞拉施压可能影响市场情绪，但当前油价仍受基本面拖累。

商品策略

• 商品和股指期货：整体中性，建议关注政策和情绪驱动下的波动。
• 有色和贵金属：长期供给受限，确定性较高，可关注逢低买入机会。
• 白银：短期风险有所上升，需警惕金银价比偏离合理区间。
• 化工板块：甲醇、烧碱、尿素、PTA等品种“反内卷”空间值得关注。
• 农产品：中美和谈落地，关注中国对美采购计划及明年天气预期。

风险提示

• 地缘政治风险：能源板块可能因地缘冲突出现上行风险。
• 全球经济超预期下行：可能导致风险资产承压。
• 美联储超预期收紧：对市场流动性形成压力。
• 海外流动性冲击：可能引发市场波动。

要闻回顾

• 中央财办详解2025年中央经济工作会议精神，强调货币政策将保持流动性充裕，支持扩大内需。
• 中国11月工业生产韧性尚存，但消费和地产承压。
• 美国11月非农数据超预期，但制造业和服务业PMI均走低。
• 布伦特原油价格跌破60美元/桶，油价下行趋势明显。

图表说明

• 图1：花旗经济意外指数（4）
• 图2：30大中城市商品房成交面积（周度）（4）
• 图3：30大中城市商品房成交面积（日度）（4）
• 图4：五大上市钢材消费量（4）
• 图5：10Y中美国债利差（5）
• 图6：2Y中美国债利差（5）
• 图7：美元兑主要汇率周环比（5）
• 图8：美元指数走势（6）
• 图9：利率走廊（6）

研究员信息

• 蔡劭立：从业资格号 F3063489，投资咨询号 Z0014617
• 高聪：从业资格号 F3063338，投资咨询号 Z0016648
• 汪雅航：从业资格号 F03099648，投资咨询号 Z0019185

联系人信息

• 朱风芹：从业资格号 F03147242
• 朱思谋：从业资格号 F03142856

免责声明

本报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性和完整性。报告观点和结论仅反映发布当日判断，不构成投资建议，投资者需自行判断。报告版权为华泰期货研究院所有，未经许可不得擅自使用或传播。

华泰期货研究院

• 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房
• 客服热线：400-628-0888
• 官方网址：www.htfc.com