20251217-国盛证券-美国10-11月非农就业点评_年初将博弈降息_5页_690kb

美国10-11月非农就业数据点评总结

核心内容

美国10-11月非农就业数据公布后，整体就业表现呈现波动特征，主要受政府部门扰动影响，私人部门则相对稳定。失业率小幅上升，但劳动力市场仍表现出一定的韧性。数据公布后，市场对美联储降息的预期未发生明显变化，2026年1月降息概率维持在24%左右，全年预计降息2次。

主要观点

1. 美国10-11月新增非农就业波动较大，失业率小幅抬升

• 整体就业表现：11月新增非农就业6.4万，高于预期；10月新增非农就业为-10.5万，8月和9月数据合计下修3.3万。失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高。
• 劳动参与率与工时：11月劳动参与率62.5%，高于预期；平均每周工时为34.3小时，与2024年初基本持平。
• 平均时薪：11月平均时薪环比增长0.1%，低于预期的0.3%，但与前几个月相比变化不大。
• 行业就业情况：政府部门就业大幅减少，10月为-15.7万，11月为-0.5万；制造业、运输仓储业、信息业、金融业连续两个月新增就业为负。若剔除政府影响，私人部门新增就业分别为5.3万、6.8万，仍保持相对稳定。

2. 资产价格窄幅波动，美联储降息预期变化不大

• 大类资产表现：非农数据公布后，标普500下跌0.2%，道琼斯指数下跌0.6%，纳斯达克指数微涨0.2%；10Y美债收益率下行3.5bp至4.14%；美元指数下跌0.1%至98.2；现货黄金基本收平，为4303.5美元/盎司。
• 降息预期：利率期货隐含的1月降息概率维持在24%左右，全年降息次数预计为2次，与经济基本面相符。

3. 2026年初可能是降息预期的关键博弈窗口

• 降息前景展望：2026年美国经济基本面无需大幅降息，但美联储主席换届及国会中期选举可能影响其独立性。
• 短期重点关注：1月28日美联储议息会议前，将公布12月非农数据和10-12月3个月CPI数据；同时，特朗普可能提名下任美联储主席，哈塞特获得提名的概率明显下降，结果仍有较大不确定性。
• 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。

关键信息

• 数据影响：10月数据因政府停摆未公布，与11月数据合并发布，导致整体数据波动较大。
• 市场反应：非农公布后，主要资产价格窄幅波动，显示市场对数据反应平淡。
• 政策预期：市场对2026年美联储降息预期相对稳定，但关键博弈窗口可能在年初。
• 行业分化：政府部门就业波动显著，私人部门就业相对平稳，显示劳动力市场韧性。
• 提名悬念：特朗普提名下任美联储主席的进展可能对政策方向产生影响。

风险提示

• 美国经济与通胀持续超预期
• 美联储货币政策可能因换届而出现不确定性
• 地缘冲突可能对市场造成额外冲击

分析师信息

• 分析师：熊园、刘新宇
• 执业证书编号：S0680518050004、S0680521030002
• 邮箱：xiongyuan@gszq.com、liuxinyu@gszq.com

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