20251217-国信证券-美国10-11月非农数据点评_就业不温不火_降息条件未熟_7页_904kb

美国10-11月非农数据点评总结

核心内容

美国10-11月非农就业数据整体表现中性偏弱，既未达到市场预期的显著改善，也未显示出明显失速迹象。10月新增非农就业人数减少10.5万人，主要受政府停摆及特朗普“延迟辞职计划”影响，而11月新增非农就业人数为6.4万人，略高于市场预期。数据的波动性反映了美国就业市场的结构性问题及统计口径的差异。

主要观点

• 就业数据呈现结构性修复：11月非农就业数据主要由教育和医疗行业支撑，这两个行业新增就业人数分别为5.9万和6.5万。同时，商品生产部门（尤其是建筑业）也有明显改善，新增1.9万人。
• 私营部门表现稳健：尽管政府就业人数大幅减少，私营部门仍实现5.2万人的就业增长，显示出一定的韧性。
• 失业率升至近四年高位：11月失业率升至4.6%，高于长期目标4.2%，也创2021年9月以来的新高。劳动参与率阶段性回升是失业率上行的重要因素。
• 薪资增速放缓：11月服务生产部门薪资同比增速降至3.4%，显示工资对通胀的推动力减弱，有助于通胀回落。
• 政策预期有所变化：11月非农数据公布后，市场对明年1月降息的预期小幅上升，但考虑到数据的统计扰动，实际降息窗口更可能在3月。

关键信息

就业数据

行业表现

失业率分析

• 失业率上升：11月失业率升至4.6%，创近四年新高。
• 分层特征明显：黑人或非裔失业率上升幅度最大，16-24岁与25-34岁失业率分别上升0.8和0.7个百分点。
• 失业持续时间：11月失业持续时间均值为23周，中位数为9.5周，较之前有所回落。

薪资变化

• 薪资增速放缓：服务生产部门薪资同比增速降至3.4%，商品生产部门为4.0%，显示工资对通胀的推动力减弱。
• 行业薪资差异：金融行业平均时薪为48.2美元，信息行业为53.4美元，教育和医疗行业为35.7美元，行业间薪资增长存在明显分化。

政策展望

• 降息预期：市场对明年1月降息的预期升至26%，但分析师认为数据受到政府停摆影响，对政策判断的指示意义有限。
• 政策窗口：预计3月将是美联储降息的更可能时间，一次25bp的降息更符合当前政策逻辑。
• 通胀约束：美联储对通胀黏性仍保持警惕，即使开启降息，节奏也将相对谨慎。

风险提示

• 政策不确定性：海外经济体政策变化可能影响美国经济。
• 外部需求下滑：全球经济放缓可能对美国出口和就业产生负面影响。

相关研究报告

• 《美国12月FOMC会议点评-中性降息落地，技术性扩表重启》
• 《11月金融数据解读-企业融资多渠道回暖》
• 《中央经济工作会议解读-壮大新动能，深入“反内卷”》
• 《通胀数据快评-价格改善趋势延续》
• 《11月进出口数据点评-高技术提速，新市场托底》

分析师声明

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