20251217-联储证券-美国11月非农_就业持续放缓_但_缓而不衰_11页_1mb

美国11月非农就业数据总结

核心内容

美国11月非农新增就业人数为6.4万人，略高于预期，但失业率意外上行至4.6%，高于预期的4.5%和前值的4.4%。由于美国劳工部跳过了10月就业数据的发布，11月数据同时修正了前月数据，显示10月非农就业人数减少10.5万，其中政府关门导致联邦政府就业大幅下滑，且9月数据也被下修至10.8万。尽管11月就业数据略具韧性，但整体就业市场呈现进一步弱化的趋势。

主要观点

• 就业市场弱化：11月新增就业虽略超预期，但前值的低迷和失业率的上升表明就业市场持续放缓。
• 行业分化明显：商品生产就业有所回暖，服务业则相对低迷，其中运输仓储、批发和休闲住宿行业就业显著下降，而专业和商业服务行业首次实现就业正增长。
• 政府关门影响扩散：10月政府关门不仅影响政府就业，还对私人部门造成拖累，导致私人部门就业人数下降。
• 供需缓冲作用：劳动供给持续上行，招聘需求降幅收窄，为就业市场提供一定缓冲，但企业招聘意愿仍呈下降趋势。
• 市场降息预期增强：11月非农数据发布后，市场对2026年全年降息预期小幅上升，显示对就业市场疲软的担忧。

关键信息

就业数据表现

• 11月非农新增就业：6.4万（高于预期的5.0万）。
• 10月非农就业：-10.5万（政府关门影响）。
• 9月非农就业：下修至10.8万（原为11.9万）。
• 11月失业率：4.6%（高于预期的4.5%和前值的4.4%）。
• 10月失业率：永久不公布，因数据收集问题。

行业表现

• 商品生产：新增就业1.9万，建筑业为主要推动因素，新增2.8万，显示住房周期见底回升。
• 服务业：新增就业5.0万，前值6.1万，有所放缓，运输仓储和批发业持续降温。
• 休闲与住宿：新增就业-1.2万，前值1.6万，显著降温。
• 专业和商业服务：新增就业1.2万，连续6个月负增后首次转正。
• 政府就业：10月-15.7万，11月-0.5万，持续承压。

劳动力市场指标

• 劳动参与率：11月为62.5%，高于前值的62.4%。
• U6失业率：显著上行至8.7%（9月前值为8.0%）。
• 兼职人数：大幅升高至783.1万（9月前值为760.3万）。
• 初申失业金人数：重新站上23.6万（前值19.2万）。
• 自愿离职率：回落至1.8%（9月前值为2.0%）。

市场反应与展望

• 降息预期：市场对2026年全年降息预期由55.4bps上升至59.3bps，预计可能降息2次。
• 3月降息预期：明显上升，由12月11日的49.5%升至53.2%。
• 股市反应：纳指上涨，道指和标普500下跌。
• 美债收益率：短端和长端小幅下行。
• 未来关注点：12月18日将发布11月CPI数据，12月23日发布三季度GDP数据，以及1月美联储主席人选。

风险提示

• 美国劳动力市场下行超预期。
• 美国货币与财政政策超预期。

图表与数据来源

• 图1：美国非农就业数据公布同时修正前月数据（千人）。
• 图2：最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）。
• 图3：美国失业率与美联储SEP指引（%）。
• 图4：美国劳动力供需再平衡（千人）。
• 图5：美国劳动力参与率及同比增速（%）。
• 图6：美国政府关门严重影响10月联邦政府就业（千人）。
• 图7：美国移民与本国劳动力人数（千人）。
• 图8：美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%）。
• 图9：美国非农名义平均时薪及实际时薪环比（%）。
• 图10：最近12个月美国各行业平均时薪环比增速（%）。
• 图11：美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）。
• 图12：美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%）。
• 图13：美国企业职位空缺率及同比增速（%）。
• 图14：Indeed领先指标与职位空缺数。
• 图15：美国挑战者企业裁员人数（人，%）。
• 图16：美国初次与持续申领失业金人数（万人）。
• 图17：美国广义失业率及基准失业率（%）。
• 图18：美国因经济原因兼职人数（人）。
• 图19：美国服务业平均周工时（小时）。
• 图20：美国就业市场离职率（%）。
• 图21：就业市场降温，降息路径小幅下移（bps）。
• 图22：非农公布后市场降息预期变化（12.17）。

资料来源：BLS，同花顺iFinD，联储证券研究院，CME。