> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 保险与服务联动：2025年上市险企年报总结 ## 核心内容概述 2025年，上市险企在权益市场与利率上行的双重推动下，整体经营质态向好，盈利、净资产及价值均实现高增长，符合市场预期。银保渠道成为负债端增长亮点，而资负联动成为行业发展的关键因素。此外，“保险+服务”模式逐渐成为险企提升客户黏性与竞争优势的重要策略。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 资负共振驱动经营改善 - **利润增长**：2025年，8家上市险企合计归母净利润同比增长22.4%，其中中国太平（+220.9%）、众安在线（+82.5%）、中国人寿（+44.1%）、新华保险（+38.3%）及中国太保（+19.0%）表现尤为突出。 - **净资产增长**：整体归母净资产同比增长10%，其中中国太平（+27.6%）、中国人寿（+16.8%）、新华保险（+15.9%）、中国人保（+14.9%）表现较好。 - **内含价值增长**：EV整体增长7.4%，其中中国太平（+19.8%）、新华保险（+11.4%）、友邦保险（+11.3%）表现突出。 - **分红稳定**：在利润高增背景下，现金分红同步增长，分红率整体保持稳定。中国太平分红增速显著领先，达+251.4%，友邦保险分红+回购率达68.6%，凸显其对股东回报的重视。 ### 2. 银保渠道成为NBV增长核心驱动力 - **NBV增长**：8家上市险企NBV同比增长30.9%，其中中国人保（+63.8%）、新华保险（+57.4%）、阳光保险（+48.2%）、中国太保（+40.1%）、中国人寿（+35.7%）表现强劲。 - **银保渠道表现**：银保渠道量价齐升，成为NBV增长的核心驱动力。中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、阳光保险等均实现银保NBV显著增长。 - **新单增长**：银保渠道在新单增长中贡献显著，其中中国人保（+41%）、新华保险（+52%）、阳光保险（+69%）表现突出。 ### 3. 资产端与负债端联动 - **利润来源**：投资服务业绩改善是人身险公司利润增长的主要来源，部分公司还受益于保险服务业绩和所得税改善。 - **财险利润增长**：财险利润增长主要由承保利润改善驱动，其中中国太保（+33.7%）、中国人保（+21.9%）表现较好。 - **COR改善**：头部财险公司COR整体改善，主要得益于费用率优化及自然灾害损失减少。 ### 4. 净资产变动 - **权益市场影响**：权益市场上行带动利润增长，对冲利率波动带来的其他综合收益（OCI）负面影响。 - **OCI对净资产的拖累**：OCI债券公允价值变动对净资产形成最大拖累，达-16.7%。部分公司如中国太平，因OCI股票公允价值变动及BBA保险合同金融变动，实现净资产正增长。 ### 5. CSM变动 - **CSM整体增长**：2025年CSM同比增长4.6%，主要由新业务贡献、会计估计变更、利息增值及VFA金融变动支撑。 - **CSM摊销影响**：虽然新业务贡献未能完全对冲CSM摊销，但其他因素推动CSM实现正增长。 ### 6. 行业关键词：银保崛起、资负联动、保险+服务 - **银保崛起**：银保渠道在NBV增长中占据主导地位，成为险企业务增长的重要引擎。 - **资负联动**：新单预定利率调降，但存量负债成本改善缓慢，导致NBCSM承压。利率双向波动成为新命题，资负匹配要求进一步提升。 - **保险+服务**：深耕“产品+服务”模式，提升客户黏性，成为险企打造差异化竞争优势的关键。 ## 投资建议 - **整体评级**：维持行业“增持”评级。 - **个股推荐**：建议增持中国平安、中国太保、新华保险、中国财险、中国人寿、中国人民保险集团等公司。 ## 风险提示 - **长端利率下行**：可能对保险合同负债折现率造成负面影响。 - **权益市场波动**：可能影响利润增长。 - **负债成本改善不及预期**：可能影响行业盈利表现。 ## 数据亮点 - **利润结构**：投资服务业绩是人身险利润增长的主要来源，部分公司如中国人寿、中国太平受益于保险服务及所得税改善。 - **NBV驱动因素**：银保渠道量价齐升是NBV增长的主要动力，各公司银保NBV增速普遍高于个险。 - **EV与CSM**：EV整体增长，CSM实现正增长，反映行业稳健发展。 ## 总结 2025年，上市险企在权益市场与利率上行的双重利好下，整体经营表现良好，盈利、净资产及价值均实现高增长。银保渠道成为NBV增长的核心驱动力，而资负联动成为行业发展的关键因素。保险服务的优化和“保险+服务”模式的深入，提升了客户黏性与行业竞争力。尽管其他综合收益对净资产形成拖累，但整体仍保持增长态势。未来，随着利率波动和权益市场变化，险企需进一步加强资负匹配能力，以应对新挑战。