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利率预期是资负经营的关键 ——上市险企 2026 年一季报综述

核心内容概览

本报告分析了2026年第一季度上市保险企业的财务表现，重点围绕负债端和资产端的经营情况展开。尽管短期投资波动对利润造成一定影响，但整体盈利态势仍向好，寿险NBV增长显著，产险COR持续优化。同时，报告指出保险公司对利率预期的判断已体现在资产配置策略上，未来资产配置行为将更加受到关注。

主要观点

• NBV增长显著：2026Q1上市险企NBV增长好于预期，中国人寿（75.5%）>新华保险（24.7%）>中国人保（21.0%）>中国平安（20.8%）>中国太保（9.6%）。增长主要得益于居民储蓄需求旺盛和期交业务的优化。

• COR持续改善：财险公司综合成本率改善，中国财险（94.2%）、平安财险（95.8%）、太保财险（96.4%），同比分别改善0.3pct、0.8pct、1.0pct，主要受益于巨灾赔付改善、非车综合治理和费用率压降。

• 利润表现分化：尽管权益市场波动对利润造成影响，但部分公司如中国平安、中国太保的营运利润仍保持增长，分别为+7.6%和+3.6%。归母净利润增速分别为：新华保险（10.5%）>中国太保（4.3%）>中国平安（-7.4%）>中国人保（-31.4%）>中国人寿（-32.3%）。

• 净资产稳步增长：整体来看，上市险企净资产保持增长，其中新华保险（10.8%）、中国太保（5.8%）、中国人保（3.4%）、中国平安（1.8%）、中国人寿（0.5%）。利润留存和资负改善是主要支撑因素。

• 资产配置策略体现利率预期：自2025年Q3以来，保险公司普遍减少债券配置，增加TPL权益配置，反映利率企稳回升预期。但2026Q1的业绩波动可能影响其配置策略。

关键信息

负债端表现

• 寿险NBV增长：中国人寿、新华保险、中国人保等公司NBV增长超预期，主要得益于新单期交高增和业务品质改善。
• 财险COR改善：平安财险、太保财险、中国财险COR分别改善0.8pct、1.0pct、0.3pct，反映承保质量提升。
• 代理人规模与结构：中国人寿和中国太保代理人规模企稳回升，队伍向绩优和高产能转型。中国平安则延续队伍清虚与绩优化转型。

资产端表现

• 投资资产稳增：2026Q1上市险企投资资产规模整体增长，其中中国太保（+2.8%）、中国人寿（+1.7%）等表现较好。
• 债券处置行为：部分保险公司通过处置AC债券兑现浮盈，缓解市场波动对利润的影响。
• 净投资收益率承压：长端利率低位导致净投资收益率仍受压制，但边际压力有所缓和。
• 权益资产波动：权益市场回调对利润有负面影响，但投资收益增厚对冲了部分影响。

利润表现

• 净利润分化：新华保险、中国太保、中国人保等公司净利润增长，而中国人寿、中国平安、中国财险等则有所下滑。
• 投资收益增厚：通过主动投资管理，部分公司投资收益大幅增长，如新华保险（+126%）、中国太保（+68.8%）。
• 所得税费用平滑利润：部分公司通过递延所得税费用缓解利润波动。

净资产与资产负债管理

• 净资产增长：上市险企归母净资产整体增长，新华保险增长最快（+10.8%），中国人寿增长最慢（+0.5%）。
• OCI债券与股票变动：OCI债券公允价值变动对净资产有拖累，而OCI股票公允价值变动贡献正向收益，BBA保单合同金融变动带来正贡献。

投资建议

• 维持“增持”评级：保险板块盈利改善预期与估值错配，后续若出现利率企稳回升，将对股价形成重要催化。
• 个股推荐：中国平安、中国太保、中国财险、新华保险、中国人寿、中国人民保险集团等公司值得关注。

风险提示

• 长端利率下行：可能导致保险资金收益承压。
• 资本市场波动：可能影响权益资产收益。
• 负债成本管控不及预期：可能对盈利产生负面影响。

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