20220220-安信证券-3月流动性展望_2月超储率或降至0.9_3月资金面有望维持平稳_11页_1mb

2022年3月流动性展望总结

核心内容

本报告主要分析了2022年2月和3月的流动性状况，重点关注超储率变化、央行货币政策操作、财政存款投放以及债券市场情况。整体来看，2月超储率预计降至0.9%附近，3月资金面压力不大，流动性有望维持平稳。

主要观点

• 2月流动性回顾
  1月末超储率降至1.1%附近，2月由于逆回购和MLF净回笼9500亿元，国债和地方债缴款2620亿元，预计超储率降至0.9%附近。考虑到月末央行可能加大逆回购投放，以及财政存款投放可能高于历史正常水平，2月月末超储率或略高于0.9%。

• 3月流动性展望
  3月财政存款净投放规模较大，预计在1.1万亿附近，政府债发行压力不大。同时，央行将继续灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，缓解银行信贷供给的流动性、资本和利率约束。

• 存单利率与信贷情况
  1月降息后，1Y股份行存单利率下行至2.5%附近，3M Shibor利率也有所下降。票据利率快速回落表明信贷投放持续性不强，存单利率有望继续维持低位。

• 债市杠杆率与成交情况
  截至2月18日，债市杠杆率降至107.7%附近，处于历史同期偏低水平，但隔夜成交占比偏高，需关注这一趋势对市场的影响。

关键信息

1. 超储率变化

• 1月末超储规模约2.5万亿，超储率降至1.1%。
• 2月逆回购和MLF净回笼9500亿元，国债和地方债缴款2620亿元。
• 假设MO、库存现金变动与春节在1月底至2月上旬的年份接近，且缴准基数和一般性存款同比与2022年1月持平，2月再贷款等方式投放规模维持4000亿左右，则2月末超储率降至0.9%附近。
• 3月M0和库存现金增幅约6800亿元，缴准约2400亿元，财政存款投放约2300亿元，预计消耗超储约4400亿元。

2. 财政存款与政府债发行

• 3月财政存款净投放规模预计较大，可能达到1.1万亿附近。
• 假设2022年赤字率升至3.4%，名义GDP增长7%，国债发行进度与过去五年（不含2020年）均值一致，且一季度地方债提前批额度全部发行完毕，则3月政府债发行规模预计在1.01万亿，净融资约5700亿元。
• 财政收入增长放缓而支出加快，导致财政存款投放规模上升。

3. 央行货币政策操作

• 央行将继续保持流动性合理充裕，灵活运用多种货币政策工具，包括逆回购、MLF和结构性工具（如再贷款、碳减排支持工具）。
• 2021年9月至2022年1月，央行对其他存款性公司债权累计增加1.41万亿元，主要来自于结构性工具。
• 央行其他资产规模持续上升，表明流动性投放力度加大。

4. 债市状况

• 截至2月18日，债市杠杆率降至107.7%附近，处于历史同期低位。
• 隔夜成交占比持续处于历史同期偏高水平，2月18日质押式回购成交量降至5万亿以下，但隔夜成交仍超4.5万亿。
• 债市杠杆率下降可能反映市场参与者行为趋于保守。

风险提示

• 央行公开市场投放超预期。
• 地方债发行超预期。

结论

在经济承压背景下，政策稳增长诉求提升，央行将继续采取多种措施保持流动性合理充裕，稳定银行负债成本，引导企业贷款利率下行。3月资金面压力不大，流动性有望维持平稳。