20220510-浙商证券-固德威-688390.SH-固德威2021年报及2022一季报点评报告_光储逆变器业务快速增长_布局分布式光伏系统业务_3页_864kb

固德威(688390) 2021年报及2022一季报点评总结

核心内容

固德威是一家专注于光伏组串式逆变器的龙头企业，近年来在光储逆变器和分布式光伏系统领域实现快速增长。公司2021年实现营业收入26.78亿元，同比增长68.53%；归母净利润2.80亿元，同比增长7.40%。2022年一季度，公司营业收入6.50亿元，同比增长46.16%，但归母净利润同比下降86.54%至0.09亿元。

主要观点

光伏逆变器业务表现

• 光伏逆变器业务实现营业收入19.54亿元，同比增长43.28%。
• 毛利率为31.15%，同比下降5.94个百分点。
• 全年出货量达44.72万台，同比增长35.49%。
• 产品覆盖0.7kW至250kW功率范围，适用于住宅、商业屋顶、农场及地面电站等各类场景。

储能逆变器业务快速增长

• 储能产品业务实现营业收入4.78亿元，同比增长201.28%。
• 毛利率为40.18%，同比下降10.58个百分点。
• 储能逆变器出货量达6.08万台，同比增长173.12%。
• 公司推出家用储能锂电池，采用磷酸铁锂电芯，与双向储能逆变器搭配使用，形成“光伏+储能”系统解决方案。
• 正逐步拓展储能系统集成业务，提升整体解决方案能力。

分布式光伏系统与BIPV业务布局

• 公司成立昱德新能源及光电事业部，开始布局分布式户用光伏系统和BIPV（光伏建筑一体化）业务。
• 昱德新能源计划从逆变器+组件的二件套供货升级为含配电箱在内的三件套供货，提升系统品质和标准化。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年预计归母净利润分别为5.49亿元、8.16亿元、11.01亿元。
• 对应EPS分别为6.24元、9.27元、12.51元/股。
• 对应PE分别为34倍、23倍、17倍。
• 给予“买入”评级。

财务表现

• 营业收入：2021年为26.78亿元，2022年预计增长至52.14亿元，年复合增长率约为94.67%。
• 净利润：2021年为2.80亿元，2022年预计增长至5.49亿元，年复合增长率约为96.42%。
• 毛利率：2021年为31.66%，预计2022年为32.14%，2023年为30.85%，2024年为30.78%。
• 净利率：稳定在10.40%左右，预计2022年为10.49%，2023年为10.62%，2024年为10.59%。
• ROE：2021年为17.84%，预计2022年为28.14%，2023年为31.01%，2024年为30.70%。
• ROIC：2021年为15.91%，预计2022年为23.90%，2023年为25.82%，2024年为25.44%。
• 资产负债率：从2021年的54.83%上升至2024年的63.10%。
• 每股收益：2021年为3.18元，预计2022年为6.24元，2023年为9.27元，2024年为12.51元。
• P/E：从2021年的65.95倍下降至2024年的16.75倍。
• P/B：从2021年的11.13倍下降至2024年的4.47倍。
• EV/EBITDA：从2021年的118.68倍下降至2024年的11.09倍。

现金流情况

• 经营活动现金流：2021年为296百万元，预计2022年为980百万元，2023年为1288百万元，2024年为1565百万元。
• 投资活动现金流：2021年为51百万元，预计2022年为-151百万元，2023年为-152百万元，2024年为-152百万元。
• 筹资活动现金流：2021年为-111百万元，预计2022年为-17百万元，2023年为-37百万元，2024年为-46百万元。
• 现金净增加额：2021年为236百万元，预计2022年为812百万元，2023年为1100百万元，2024年为1367百万元。

风险提示

• 光伏装机量不及预期。
• 原材料成本波动。
• 疫情对业务的不确定性影响。

投资建议

• 公司作为光伏组串式逆变器龙头厂商，加速布局储能及分布式光伏系统领域。
• 业绩增长预期明确，估值逐步下降，具备长期投资价值。
• 给予“买入”评级。

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅10%-20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅-10%至10%。
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数涨幅10%以上。
• 中性：行业指数涨幅-10%至10%。
• 看淡：行业指数涨幅-10%以下。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会证券投资咨询业务资格。
• 信息来源于公开资料，公司对其真实性、准确性不作保证。
• 报告仅反映作者观点，不构成投资建议。
• 报告版权归属浙商证券，未经授权不得复制、发布或传播。

联系方式

• 报告撰写人：陈明雨
• 执业证书编号：S1230522040003
• 联系电话：021-80108036
• 电子邮箱：chenmingyu@stocke.com.cn

浙商证券研究所信息

• 上海总部：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层
• 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层
• 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层
• 邮政编码：200127
• 电话：(8621)80108518
• 传真：(8621)80106010
• 网址：https://www.stocke.com.cn