深度报告-20210803-申港证券-固德威-688390.SH-公司深度报告_乘分布式东风迈向全球龙头_57页_5mb

固德威公司深度报告总结

核心内容概述

固德威（688390.SH）是一家专注于光伏逆变器和储能逆变器研发、生产和销售的龙头企业，其产品线覆盖户用、工商业、地面电站等多个领域。公司具备较强的技术实力和全球市场布局，尤其在户用储能逆变器领域占据全球领先地位，市占率达15%。随着光伏和储能行业的快速发展，固德威有望持续扩大市场份额。

主要观点

• 行业前景广阔：光伏行业正迎来需求旺季，政策支持和价格松动推动分布式光伏比例提升。储能行业在政策推动下进入爆发期，预计2025年装机量将达30GW。
• 逆变器盈利稳定：逆变器成本占光伏电站成本仅6%，IGBT成本占比约10%，其涨价对逆变器盈利影响较小。公司产品具备高性价比，且供货紧张促使下游增加库存。
• 技术引领发展：固德威凭借核心技术优势，在组串式逆变器领域持续创新，产品功率逐步提升，适应大尺寸组件需求，具备较强竞争力。
• 国产替代加速：随着逆变器供应链国产化，国内厂商在成本、技术迭代等方面逐步超越海外企业，全球市场份额不断增长。
• 海外市场稳固：公司在欧洲、澳洲等市场已建立成熟的销售网络，疫情后全球分布式光伏加速，海外业务有望快速兑现。
• 公司治理稳定：黄敏作为实际控制人，持续推动公司发展，股权激励计划有助于提升团队稳定性，增强公司竞争力。

关键信息

市场与政策

• 光伏行业：2021年下半年需求旺季，政策推动分布式光伏比例提升，预计户用光伏装机量可达15GW以上。
• 储能行业：2021年为储能爆发元年，政策明确2025年装机目标为30GW，用户侧与发电侧储能项目逐步落地。
• 全球市场：分布式光伏成为主流，组串式逆变器因灵活、高效成为未来发展方向，预计2025年市场占比将达70%。

财务预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为4.46亿、6.8亿、10.3亿元。
• PE估值：对应PE分别为92.9倍、60.9倍、40.1倍。
• 绝对估值：基于β=0.71，WACC=6.11%，计算得出每股价值为628.3元。
• 投资建议：2022年可享受90~100倍PE，对应股价612~680元，给予“买入”评级。

股权结构与激励

• 股权激励：2021年推出限制性股票激励计划，授予122名激励对象共52.4万股，占总股本0.6%，摊销费用总计1.18亿元。
• 归属条件：激励对象需满足公司层面业绩考核，如营收或净利润达标，并结合个人绩效考核确定归属比例。

公司发展与产品

• 产品线：涵盖光伏并网逆变器、储能逆变器、智能数据采集器、SEMS智慧能源管理系统等，功率范围覆盖0.7kW~250kW。
• 技术优势：公司拥有丰富的研发经验，产品具备高转换效率（99%）、模块化设计、多路MPPT等功能，适应复杂环境。
• 海外市场：公司在欧洲、澳洲等市场拥有良好的业绩和经销网络，海外营收占比持续提升。

行业竞争格局

• 全球市场：2012年海外厂商主导，2020年全球前十大逆变器厂商中已有五家中国企业，其中华为、阳光电源等占据主导地位。
• 海外市场变化：SMA、SolarEdge等海外厂商因成本、技术等因素逐步失去市场份额，部分企业选择剥离逆变器业务。

风险提示

• 光伏装机进度不及预期
• 产线建设进度不及预期
• 原材料价格波动
• 海外疫情形势加剧

估值分析

• 当前估值：公司2021年PE为92.85倍，2022年PE预计为60.85倍，2023年PE预计为40.12倍。
• 估值模型：采用绝对估值法，结合β、WACC等参数计算每股价值为628.3元，2022年有望享受90~100倍PE。

总结

固德威作为光伏和储能逆变器领域的龙头企业，凭借技术优势、全球市场布局和良好的治理结构，有望在行业快速发展的背景下持续增长。随着分布式光伏和储能需求的提升，公司产品具备广阔的市场空间和盈利潜力。投资建议为“买入”，但需关注行业政策、市场变化及原材料波动等风险因素。