20220825-天风证券-国电电力-600795.SH-火电盈利率先修复_高储备助力新能源快速扩张_3页_745kb

国电电力（600795）总结

核心内容

国电电力（600795）作为国家能源集团旗下的常规能源发电业务平台，在2022年上半年实现了营业收入911.58亿元，同比增长20.03%，但归母净利润为23.34亿元，同比减少22.38%。公司业务涵盖火电、新能源和水电三大板块，各板块在2022年上半年均表现出一定的增长潜力。

主要观点

火电板块

• 盈利修复：公司火电板块在高长协煤比例下实现了盈利，上半年归母净利润为2.56亿元。
• 资产优化：公司拟向控股股东国家能源集团宁夏电力有限公司非公开协议转让宁夏区域相关资产，该资产在2021年末净资产为-2.29亿元，利润总额为-24.18亿元，未来随着资产质量提升和煤炭价格回落，火电盈利有望改善。

新能源板块

• 装机增长：2022年上半年新增新能源装机153.33万千瓦，其中风电38.87万千瓦，光伏114.46万千瓦。
• 控股装机容量：截至2022年6月，风电控股装机容量7.46GW，光伏1.51GW。
• 发电量增长：风电发电量82.37亿千瓦时，光伏6.85亿千瓦时。
• 盈利表现：风电板块实现归母净利润11.53亿元，光伏1.08亿元。
• 资源储备：公司上半年获取新能源资源量837.79万千瓦，完成核准或备案新能源容量911.67万千瓦，其中风电39.2万千瓦，光伏872.47万千瓦，为未来业绩增长提供支撑。

水电板块

• 盈利表现：2022年上半年实现归母净利润4.44亿元。
• 装机容量：截至2022年6月，水电控股装机容量14.96GW，主要集中在大渡河、开都河流域。
• 发电量增长：完成水电发电量230亿千瓦时，同比增长7.62%。
• 收购计划：公司拟收购大渡河公司11%的股权，收购价格为43.70亿元，川投能源拟参与竞标购买10%的股权。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年归母净利润：预计为55亿元、74亿元、86亿元（前值分别为59.94亿元、76.54亿元、88.90亿元）。
• 对应PE：分别为14倍、10倍、9倍。
• 维持“买入”评级：基于公司业绩及业务拓展情况，分析师维持对公司的“买入”评级。

财务指标

• 营业收入：2022年预计增长10.50%，2023年增长2.55%，2024年增长1.71%。
• 净利润：2022年预计增长2.96%，2023年增长38.16%，2024年增长16.40%。
• 毛利率：预计从2021年的7.25%提升至2024年的15.54%。
• 资产负债率：预计从2021年的72.06%下降至2024年的66.89%。
• 市盈率（P/E）：预计从2021年的41.46倍下降至2024年的8.87倍。
• 市净率（P/B）：预计从2021年的1.67倍下降至2024年的1.34倍。
• EV/EBITDA：预计从2021年的10.01倍下降至2024年的7.22倍。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济大幅下行可能影响公司业绩。
• 煤炭价格风险：煤炭价格大幅上升可能增加成本。
• 电价风险：电价下调可能影响盈利。
• 行业竞争风险：行业竞争过于激烈可能压缩利润空间。
• 补贴风险：补贴持续拖欠可能影响现金流。
• 项目进度风险：公司开发建设项目的进度不及预期可能影响业绩。
• 交易变更风险：收购或转让交易可能中止或终止。

结论

国电电力在2022年上半年表现出火电盈利修复、新能源快速扩张和水电稳定增长的趋势。公司通过高长协煤比例和资产优化策略提升火电盈利能力，同时新能源资源储备和装机增长为业绩持续增长提供了动力。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司仍被分析师维持“买入”评级，预计未来三年的盈利能力和估值水平将持续改善。