20160822-安信证券-旬度经济观察_短周期工业品价格的_蜜月期_快结束了吗__13页_582kb

旬度经济观察总结

核心内容

2016年8月，中国工业品价格在终端需求脉冲恢复和供应收缩的双重推动下，经历了一段“蜜月期”，PPI环比涨幅达到2011年初以来的最高水平。然而，随着终端需求走弱迹象初显，工业品价格的上涨动力正在减弱，预计短周期的“蜜月期”可能接近尾声。

主要观点

1. 终端需求与供应收缩的博弈

• 终端需求走弱：7月信贷疲软、进口总体较弱、部分行业PPI环比下行，显示实体经济终端需求开始减弱。
• 基建投资放缓：作为短期拖累因素，基建投资的放缓与公共财政支出的下滑密切相关。
• 房地产销售依然强劲：7月商品房销售面积同比上涨18.6%，8月前19天进一步提升至28%，显示市场热度仍存，但未来可能因销售走软而拖累开发投资。
• 主动补库存支撑短期数据：部分行业表现出主动补库存迹象，支撑了高频数据的稳定，但持续性有限。

2. 工业品价格的“蜜月期”可能结束

• 供应收缩推动价格上涨：过去一段时间，工业品价格因供应收缩而上涨，但缺乏终端需求支持，不具备自我加速特征。
• 企业盈利改善与复产动力提升：随着价格的上涨，企业盈利改善，复产动力增强，进一步削弱了价格继续上涨的空间。
• 品种间分化仍显著：由于供应面的差异，各工业品价格仍可能表现出明显分化，政府限产政策的调整也将影响价格走势。

3. 债券市场与工业品价格同步上涨

• 信贷低迷推动债券收益率下行：7月信贷投放低迷，与债务置换有关，也受到终端需求疲弱的影响，推动债券收益率快速下行。
• 利率债收益率与基本面相称：目前利率债收益率水平与经济增长和通胀形势基本匹配，未出现严重透支。
• 信用利差收窄构成风险：信用利差再度收窄至极低水平，叠加银行理财刚性兑付，成为债市运行的重要风险因素。

4. 外部环境与汇率走势

• 美元指数趋弱，人民币相对疲软：7月央行外汇占款数据降幅明显，人民币对美元有所贬值，但贬值预期稳定。
• 联储加息预期升温：美国经济数据积极，英国脱欧影响有限，联储官员开始引导市场提升年内加息预期，可能对美元指数和新兴市场资本流动产生影响。
• 新兴市场资本流入：美元指数趋弱背景下，新兴市场面临持续资金流入，汇率小幅走强，股市积极，债券收益率下行。

关键信息

• 工业品价格：受益于终端需求恢复和供应收缩，PPI环比涨幅创近年新高，但“蜜月期”可能结束。
• 信贷与投资：7月信贷疲软，基建和房地产投资放缓，但房地产销售仍保持较高热度。
• 债券市场：利率债收益率与当前经济形势基本一致，信用利差收窄构成风险。
• 汇率与资本流动：人民币对美元贬值压力缓解，但未来仍面临国内经济动能走弱和美联储加息的挑战。
• 风险提示：财政政策不确定性、联储加息预期升温。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：宏观分析师，曾在国家统计局工作5年。

分析师声明

• 高善文、姚学康声明，具有证券投资咨询执业资格，研究内容合法合规、观点独立公正。

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