旬度经济观察：工业品价格大幅回落-20181130-安信证券-11页

旬度经济观察总结

核心内容

2018年11月30日发布的《旬度经济观察——工业品价格大幅回落》报告，主要分析了中国工业品价格回落、制造业PMI走低、人民币汇率压力以及美国加息节奏放缓等宏观经济现象，并对相关市场走势进行了预测。

主要观点

1. 工业品价格回落

• 自10月中旬以来，螺纹钢、焦炭、铁矿石等工业品价格大幅下跌，带动整体工业品价格回落。
• 工业品价格回落主要由环保限产放松和需求走弱共同导致。
• 2015年以来的供给侧改革曾显著推高工业品价格，但市场对改革可持续性产生质疑，价格回落可能持续。

2. 制造业PMI创新低

• 11月制造业PMI录得50，为两年来新低，显示制造业活动趋于停滞。
• 生产、新订单、进口等分项均出现下行，新出口订单小幅回升但依然低迷。
• 工业企业利润总额累计同比录得13.6%，较上月回落1.1个百分点，显示行业盈利承压。

3. 工业品价格回落对上下游行业的影响

• 工业品价格下跌可能引发存货去化，加剧行业亏损。
• 上游行业如钢铁、煤炭等的利润率可能趋势性回落，从而缓解对下游行业的挤压，支持下游盈利恢复。
• 供给侧改革相关行业占PPI权重约30%，因此明年PPI回落压力较大。

4. 人民币汇率压力

• 11月以来，中美利差进入负值区间，引发人民币贬值担忧。
• 外汇储备连续三个月下降，银行售汇持续高于结汇，显示贬值压力仍在。
• 长期来看，若中国经济持续走弱，央行可能适度增加对汇率的包容度，允许双向波动。

5. 美国加息节奏或放缓

• 美联储主席鲍威尔表态偏鸽派，市场预期明年加息次数将减少至两次。
• 美国加息对新兴市场造成压力，但近期美元回流减弱，新兴市场汇率企稳，权益市场震荡。
• 随着美国财政刺激减弱，全球经济复苏可能承压，中国内需放缓也对出口形成压力。

6. 英国脱欧进展

• 欧盟特别峰会通过与英国的“脱欧”协议，但需英国议会批准才能生效。
• 若无法在2019年3月29日前批准，可能出现“无协议脱欧”，对英国及全球资本市场带来冲击。

关键信息

• 工业品价格回落：主要受环保限产放松和需求走弱影响，可能持续。
• 制造业PMI创新低：显示内外需偏弱，市场预期变差。
• 人民币贬值压力：中美利差收窄、资本外流加速，但央行加强控制。
• 美国加息节奏放缓：缓解新兴市场压力，但全球经济复苏仍面临挑战。
• 供给侧改革影响：上游行业利润可能回落，下游盈利有望恢复。
• 信用债市场：利差小幅上行，民营企业融资环境仍需政策支持。

风险提示

1. 贸易摩擦加剧
2. 地缘政治风险

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 韦志超：高级宏观分析师，上海交通大学金融学与数学双学士，北京大学CCER经济学硕士，美国布朗大学经济学博士。
• 袁方：助理宏观分析师，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士。

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