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报告摘要

互联网游戏行业2021年度信用展望总结

核心内容

互联网游戏行业在2021年的信用展望为“弱稳定”，行业整体信用质量有所弱化。随着版号审批政策的持续从严，行业竞争格局趋于稳定，头部企业优势显著，而中小企业的生存压力增大。此外，行业整体面临商誉减值压力，同时疫情对行业增长的刺激作用逐步减弱。

主要观点

版号审批从严：
- 自2018年12月版号审批恢复以来，审批的严格程度显著提升，有效遏制了“换皮”游戏现象。
- 从严审批短期内抑制了行业销售增速，但为长期健康发展扫清障碍。
市场结构变化：
- 互联网游戏市场呈现“马太效应”，腾讯和网易占据第一梯队，市场份额超过50%。
- 移动游戏成为行业核心，2019年移动游戏销售收入达1581.1亿元，2020年上半年实现销售收入1046.73亿元，同比增长35.82%。
- 网页游戏市场持续萎缩，客户端游戏市场相对稳定。
用户与收入结构：
- 2020年上半年，我国移动游戏用户规模达6.48亿人，用户人均销售收入贡献值为161.53元。
- 随着人口增速放缓和智能手机普及率趋于饱和，移动游戏用户增速将放缓，而单位用户贡献收入的提升将成为行业增长的关键。
行业竞争格局：
- 头部企业如腾讯、网易占据明显优势，第二梯队企业竞争激烈，排名波动较大。
- 传统渠道商在中短期内仍是主流，但新兴渠道如Bilibili、Taptap等逐步崛起，分流了部分市场。
发债情况与信用等级：
- 2020年1-11月，互联网游戏行业仅有一家发行公募债券，为无锡宝通科技股份有限公司，信用等级为AA-。
- 截至2020年11月末，行业存续债券发行主体共3家，其中AA级1家，AA-级1家，C级1家。
- 2020年1月，大连天神娱乐因未能偿付回售款，主体信用等级由BB下调至C，展望由负面调整为稳定。
资本结构与偿债能力：
- 样本企业整体商誉占总资产比例较高，2020年9月末商誉规模达457.35亿元，占总资产24.61%。
- 2018-2019年，样本企业因版号审批暂停和行业增速放缓出现净亏损和商誉减值。
- 2020年前三季度，样本企业盈利有所恢复，但商誉减值风险仍存。
现金流与盈利能力：
- 互联网游戏行业收现情况良好，样本企业营业收入现金率稳定在100%左右。
- 样本企业经营性现金流整体呈上升趋势，但投资性现金流因并购活动减少，筹资性现金流因业绩不佳由净流入转为净流出。
政策与监管：
- 政府加强了对网络游戏行业的规范管理，包括限制未成年人游戏时间、推行适龄标识符等。
- 这些政策虽然短期内抑制了行业增速，但有助于提升行业整体质量，推动差异化发展。