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年度策略总结：2026年中期经济与资产展望

核心内容

2026年上半年，我国宏观环境呈现“外部扰动加大、经济韧性仍在、结构分化凸显、政策边走边看”的特征。经济与市场均体现出“K型”分化，即新经济（如AI、高端制造）持续走强，而旧经济（如地产、传统基建）则相对承压。

展望下半年，我国经济、政策与资产将延续这种分化趋势。经济方面，GDP增速预计呈“浅V”走势，全年实际增速约为4.7%，主要依赖出口和AI产业链的支撑。政策层面，将聚焦于落实既有政策、加快财政与基建项目推进，但不会出现强刺激。资产价格方面，结构性分化将持续，科技股、利率债、黄金等资产有望成为配置重点。

主要观点

一、政策面：以稳为主，增量可期，但强刺激难

• 总基调：政策将“用好用足”既有政策，增量政策可期，但节奏“边走边看”。
• 货币政策：宽松仍是大方向，但操作将更加审慎，预计年内可能降准1次（25-50BP）、降息1次（5-10BP），结构性工具将逐步扩容。
• 财政政策：资金并非核心约束，项目端落地和实物工作量形成是关键，重点在“六张网”和“十五五”重大项目推进。
• 政绩观：强调“实事求是、因地制宜、真抓实干”，对中长期政策形成映射和牵引，旨在防止急功近利和形式主义。

二、基本面：GDP“浅V”走势，出口主支撑，内需仍承压

• 全年走势：GDP增速前高中低后扬，预计全年实际增速为4.7%，名义增速约为6.7%。
• 出口表现：预计全年出口增速为12.0%，主要得益于全球货币宽松、AI资本开支扩张、全球能源转型等支撑。
• 内需情况：消费和投资继续承压，但可能小幅改善，重点关注“六张网”建设进展及基建实物工作量。
• 地产走势：地产下跌最快的阶段已过，但全面止跌尚需时间，库存去化周期仍较高，需关注供需再平衡。

三、流动性：CPI先降后升，PPI震荡回落，利率震荡偏下

• 通胀趋势：美国CPI高点已现，中国CPI预计在四季度回升至1.4%，PPI震荡回落，GDP平减指数有望转正。
• 利率走势：10年期国债收益率预计震荡偏下，区间在1.6%-1.8%，美债收益率维持高位震荡，下行空间有限。
• 汇率预期：人民币有望从单边升值转向高位震荡，预计升至6.7附近，美元指数短期偏强，但中期上行空间有限。

四、中观面：地产改善有限，AI景气持续，重大项目推进加速

• 地产：改善迹象增多，但全面止跌仍需时日，库存去化周期仍偏高。
• AI：景气快速上行，资本开支持续扩张，带动半导体出口高增和全球权益结构分化。
• 重大项目：国家及地方已发布“十五五”规划，突出“塑优势、建体系、安全发展”，东部聚焦新质生产力，中部侧重基建枢纽，北方围绕能源转型与绿色低碳。

关键信息

• 经济结构分化：新旧动能转换加速，AI、高端制造成为主要增量，地产、老基建贡献趋于稳定。
• 政策节奏：增量政策可期，但需关注落实效果，7月底政治局会议是关键窗口。
• 资产配置：科技成长、利率债、黄金等结构性资产表现突出，震荡中蕴含机会。
• 出口支撑：AI产品、“新三样”出口表现强于传统产品，预计全年出口增速为12.0%。
• 财政与基建：基建投资预计达11.21万亿，同比增加11.1%，但项目端约束仍需关注。

下半年重点窗口

1. 地缘局势与油价走势：影响美联储政策预期及全球市场波动。
2. 7月底政治局会议：对政策方向与落实有重要指引。
3. 专项债发行与政策性金融工具落地：关键在于能否形成更多实物工作量。
4. 关键经济数据：如出口、消费、地产、社融、物价等，影响政策与市场预期。

风险提示

• 地产、消费超预期变化
• 海外经济环境、地缘冲突演化等超预期
• 测算误差

图表与数据参考

• 图表1：铜价强于钢价，反映旧周期需求偏弱
• 图表2：高技术工业生产强于工增整体
• 图表3：高技术产业投资强于固投整体
• 图表4：AI产品&“新三样”出口强于传统产品
• 图表5：新经济指数超额表现强于旧经济指数
• 图表6：“小登”股超额表现强于“老登”股
• 图表7：年初以来银行间市场流动性“一波三折”
• 图表8：信用端“先升后降”，居民、企业部门加杠杆意愿偏弱
• 图表9：1-5月政府债券发行节奏明显偏慢
• 图表10：中性情形下，预计2026年社融增速约8.1%
• 图表11：2025年底以来各月美联储降息/加息预期演变
• 图表12：税收和非税收入同比均改善
• 图表13：中央财政支出明显快于地方
• 图表14：民生相关支出增速抬升，基建相关支出增速回落
• 图表15：预计2026年广义财政支出41.88万亿，同比4.6%
• 图表16：Q1建筑业新签合同额同比-11.1%，为历史次低水平
• 图表17：财政投向基建资金规模达11.21万亿，同比11.1%
• 图表18：截至6.29专项债累计发行2.07万亿，发行进度为47%
• 图表19：年初以来委托贷款持续为负
• 图表20：正确政绩观系列部署
• 图表21：正确政绩观下的政绩考核重点有4大倾向

结论

2026年是新旧动能转换的关键之年，政策与市场均呈现“K型”分化趋势。AI、高端制造等新经济将成为主要增长点，而地产、传统基建等旧经济将趋于稳定。政策将以稳为主，注重落实与项目推进，流动性将从定价“流动性”转向“信用”，人民币汇率有望维持偏强。下半年应重点关注政策落地、出口韧性、基建实物工作量及AI投资周期，同时警惕地缘政治与经济不确定性带来的风险。