深度报告-2026-07-03-国盛证券-2026年中期经济与资产展望_新旧的拐点_57页_4mb

年度策略总结：2026年中期经济与资产展望

核心内容

2026年上半年，我国经济与市场呈现出“外部扰动加大、经济韧性仍在、结构分化凸显、政策边走边看”的特征。海外环境方面，美伊冲突推升油价，美联储加息预期反复，但美国经济内生动能仍稳健，AI链成为增长主要驱动力。国内经济方面，一季度“开门红”，二季度明显承压，呈现“外强内弱、供强需弱、新旧动能K型分化”的格局。政策层面，总体积极但节奏审慎，重点在于政策落实与增量政策储备。资产方面，科技成长板块表现突出，K型分化趋势延续，调整即为机会。

主要观点

• 经济走势：全年GDP增速呈“浅V”型，预计全年实际增速4.7%，名义增速6.7%。出口和AI链是主要支撑，消费和投资承压但可能小幅改善。
• 政策方向：增量政策可期但非强刺激，政策重心在“抓落实、抢进度”，财政和货币政策将协同推进，支持“五篇大文章”、“六张网建设”等。
• 资产表现：科技股、中国利率债、黄金等资产表现较好，股票、债券、汇率、商品大概率震荡，结构性行情主导。
• 流动性与通胀：国内CPI先降后升，PPI震荡回落，GDP平减指数有望转正。美国通胀高点已现，美债收益率高位震荡，中国利率偏下，人民币稳中偏强。
• 中观面：地产逐步筑底，AI景气持续上行，出口具备强韧性，基建实物工作量成为关键变量。
• 风险提示：地产、消费超预期变化；海外经济环境与地缘冲突演化；测算误差。

关键信息

一、政策面

1. 总基调：以稳为主，重点在“用好用足”既定政策，做好增量政策储备，节奏“边走边看”。
2. 货币政策：宽松仍是大方向，预计年内可能降准1次（25-50BP），降息1次（5-10BP），结构性工具有望降价扩容。
3. 财政政策：资金端不缺钱，但项目端约束为核心，需加快专项债发行、政策性金融工具落地，推动实物工作量形成。
4. 正确政绩观：聚焦“关键少数”，强化实事求是、因地制宜、真抓实干导向，影响政策制定与执行。

二、基本面

1. 经济增速：全年“浅V”走势，Q2-Q4实际GDP增速分别为4.5%、4.6%、4.7%，全年实际增速4.7%左右。
2. 出口：受益于全球货币宽松、AI资本开支扩张、能源转型与“新三样”优势，预计全年出口增速12%。
3. 消费与投资：消费和投资继续承压，但可能因基数效应和政策发力有所改善。
4. 物价走势：CPI预计先降后升，四季度中枢约1.4%；PPI震荡回落，GDP平减指数二季度大概率转正。

三、流动性

1. 通胀：美国CPI高点已现，中国CPI先降后升，PPI震荡回落，GDP平减指数有望转正。
2. 利率：美债收益率维持高位震荡，中国10年期国债收益率预计震荡偏下，区间可能在1.6%-1.8%。
3. 汇率：人民币从单边升值转为高位震荡，有望升至6.7附近。

四、中观面

1. 地产：下跌最快阶段已过，但全面止跌尚需时日，库存去化周期仍偏高。
2. AI：景气快速上行，半导体销售额创历史次高，资本开支有望持续扩张。
3. “十五五”重大项目：突出战略性、牵引性、连续性，涵盖科创、基建、能源转型等领域。

下半年展望

1. 经济与政策：出口和AI仍为支撑，消费、投资修复是关键变量，政策增量可期但节奏审慎。
2. 资产价格：A股、H股、利率债、人民币汇率、黄金将震荡，科技股、利率债、黄金仍是主线。
3. 关键窗口：关注7月底政治局会议、专项债发行进度、AI资本开支、出口数据、美国通胀就业数据等。
4. 风险因素：地产、消费超预期变化；海外经济环境、地缘冲突演化；测算误差。

主要主线

1. 海外经济与政策：关注美国经济基本面、美联储政策变化、中期选举影响。
2. 国内经济与政策：聚焦出口韧性、AI投资周期、基建实物工作量形成。
3. 政策加码节奏：重点在专项债发行、政策性金融工具落地、正确政绩观影响下的政策执行。
4. 中长期布局：AI高景气、十五五重大项目推进、新基建实物工作量形成。

关键数据预测

结论

2026年是新旧动能转换加速验证的“拐点之年”，AI、高端制造等新经济将成为中国经济的主要增量，而地产、老基建等旧经济贡献趋于稳定。政策以稳为主，重点在落实与增量，财政与货币政策协同发力，推动“六张网建设”和“十五五”重大项目落地。资产价格将呈现K型分化，科技成长、利率债、黄金有望持续表现，调整即为机会。整体经济将呈现“浅V”走势，全年有望实现4.5%以上增长目标。