20260703-恒大研究院-下半年宏观展望_AI海啸_K型分化_19页_2mb

报告摘要

下半年宏观展望：AI海啸，K型分化

核心内容概览

2026年下半年，全球和中国经济均面临由AI驱动的K型分化格局，即高增长与低增长、繁荣与衰退并存的结构性矛盾。AI作为核心引擎，正在重塑全球产业链与经济结构，而传统行业则面临增长乏力、需求疲软等问题。

全球K型分化

主要观点

AI海啸：AI技术与产业革命正推动全球算力基础设施建设，带动制造业景气度提升，同时服务行业景气度下降。
中美领跑：中美两国合计掌握全球超76%的头部AI企业，分别主导“设计-云端-大模型”与“物理制造-低成本基建-应用落地”环节。
日韩受益：凭借半导体材料与高端存储优势，日韩享受AI外溢红利，出口和制造业表现强劲。
欧洲承压：受能源困境与AI发展滞后影响，欧洲经济陷入衰退风险。

关键信息

全球制造业PMI：2026年前5月平均为51.8%，较2025年提升1.5个百分点。
云服务投资：2026年全球前九大云服务商资本开支达8300亿美元，同比增长79%。
AI贸易影响：AI相关商品出口额从2014年的1万亿美元增至2025年的3.8万亿美元，占全球贸易15%。
美国经济表现：一季度GDP增长2.1%，其中AI相关投资贡献率达71.4%；高技能岗位用工紧缺，传统白领岗位被替代。
美联储困境：K型分化导致货币政策失效，加息打击传统部门，降息又恐加剧AI泡沫，故采取“口头鹰派”策略。

国内K型分化

主要观点

供需错配：经济呈现“外需强、内需弱”“生产端强、投资端弱”“上游强、终端弱”的分化格局。
AI与传统制造消费冰火两重天：AI产业链高增长，而传统制造和消费行业持续低迷。
出口亮点突出：AI驱动的出口链表现强劲，机电产品、集成电路、汽车出口增速显著。

关键信息

高技术制造业：贡献近四成工业增加值，1-5月利润同比增长44.7%。
出口数据：5月出口同比增长19.4%，机电产品出口增长18.4%。
消费修复缓慢：5月社零同比-0.6%，汽车类零售下降16.1%，以旧换新政策边际效应递减。
PPI与CPI分化：5月PPI同比3.9%，但CPI仅1.2%，显示通胀压力主要来自上游成本驱动，而非需求过热。

政策展望

短期政策

宏观政策宽松：财政与货币政策将维持宽松，注重落地与精准施策。
财政提速执行：专项债、超长期特别国债资金将在三季度集中投放，强化财金协同。
货币政策结构性宽松：优先使用结构性工具，全面降息后置。

长期政策

转向“投资于人”：关注居民收入提升、社会保障完善与就业保障。
消费政策转向服务消费与收入提升：以旧换新补贴退坡，政策重心转向服务消费和居民增收。
投资聚焦新基建：六大新型基础设施（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）成为投资核心。
房地产政策缓释风险：以风险缓释、存量去库存为核心，不再依赖地产拉动经济。
化债与清欠政策：从压降融资成本转向修复政企现金流，中央转移支付保障基层财政运行。
产业科技治理：推动AI赋能制造业，整治行业内卷式竞争，优化行业集中度与盈利结构。

大类资产展望

全球资产表现

AI与地缘政治驱动：上半年全球资产呈现极致分化，AI相关资产涨幅显著。
涨幅领先资产：韩国综指（101.1%）、布伦特原油（39.4%）、日经225指数（39.2%）表现突出。
利率敏感型资产承压：比特币（-36.1%）、恒生科技（-18.9%）、白银（-18.1%）受美联储政策与通胀预期压制。

国内资产表现

科技股领跑：上证指数涨幅3.16%，科技板块涨幅达54.1%。
北证、金融地产与消费下跌：分别下跌13.1%、14.1%、17.7%，反映内需不足与科技虹吸效应。
房地产二八分化：一线与核心城市房价企稳回升，非核心城市仍承压。

下半年趋势

AI为主线：全球股市仍以AI为核心，但波动加大，市场对AI的估值与逻辑持续强化。
商品短期承压：原油价格回落，黄金与有色受利率压制，但长期“去美元化”与稀缺性逻辑仍存。
房地产筑底：核心城市房价有望企稳，非核心资产继续出清。
汇率高位波动：美元受美联储政策支撑回升，人民币维持高位双向波动。

总结

AI浪潮正推动全球和中国经济进入K型分化时代，表现为结构性增长与衰退并存。中美主导AI产业链不同环节，日韩受益于“卡脖子”优势，欧洲则因能源与AI缺位承压。美国经济呈现“小登繁荣、老登疲软”的特征，美联储面临政策困境；中国则呈现“AI上行、传统下行”的格局，出口与投资结构性分化。政策层面，短期注重落地与精准调控，长期转向“投资于人”与AI赋能产业。大类资产分化明显，AI与地缘政治成为主要交易主线，商品与汇率受美联储政策影响，房地产呈现二八分化，人民币维持高位波动。

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