> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 下半年宏观展望：AI海啸，K型分化 ## 核心内容概览 2026年下半年，全球和中国经济均面临由AI驱动的K型分化格局，即高增长与低增长、繁荣与衰退并存的结构性矛盾。AI作为核心引擎，正在重塑全球产业链与经济结构，而传统行业则面临增长乏力、需求疲软等问题。 ## 全球K型分化 ### 主要观点 - **AI海啸**：AI技术与产业革命正推动全球算力基础设施建设，带动制造业景气度提升，同时服务行业景气度下降。 - **中美领跑**：中美两国合计掌握全球超76%的头部AI企业，分别主导“设计-云端-大模型”与“物理制造-低成本基建-应用落地”环节。 - **日韩受益**：凭借半导体材料与高端存储优势，日韩享受AI外溢红利，出口和制造业表现强劲。 - **欧洲承压**：受能源困境与AI发展滞后影响，欧洲经济陷入衰退风险。 ### 关键信息 - **全球制造业PMI**：2026年前5月平均为51.8%，较2025年提升1.5个百分点。 - **云服务投资**：2026年全球前九大云服务商资本开支达8300亿美元，同比增长79%。 - **AI贸易影响**：AI相关商品出口额从2014年的1万亿美元增至2025年的3.8万亿美元，占全球贸易15%。 - **美国经济表现**：一季度GDP增长2.1%，其中AI相关投资贡献率达71.4%；高技能岗位用工紧缺，传统白领岗位被替代。 - **美联储困境**：K型分化导致货币政策失效，加息打击传统部门，降息又恐加剧AI泡沫，故采取“口头鹰派”策略。 ## 国内K型分化 ### 主要观点 - **供需错配**：经济呈现“外需强、内需弱”“生产端强、投资端弱”“上游强、终端弱”的分化格局。 - **AI与传统制造消费冰火两重天**：AI产业链高增长，而传统制造和消费行业持续低迷。 - **出口亮点突出**：AI驱动的出口链表现强劲，机电产品、集成电路、汽车出口增速显著。 ### 关键信息 - **高技术制造业**：贡献近四成工业增加值，1-5月利润同比增长44.7%。 - **出口数据**：5月出口同比增长19.4%，机电产品出口增长18.4%。 - **消费修复缓慢**：5月社零同比-0.6%，汽车类零售下降16.1%，以旧换新政策边际效应递减。 - **PPI与CPI分化**：5月PPI同比3.9%，但CPI仅1.2%，显示通胀压力主要来自上游成本驱动，而非需求过热。 ## 政策展望 ### 短期政策 - **宏观政策宽松**：财政与货币政策将维持宽松，注重落地与精准施策。 - **财政提速执行**：专项债、超长期特别国债资金将在三季度集中投放，强化财金协同。 - **货币政策结构性宽松**：优先使用结构性工具，全面降息后置。 ### 长期政策 - **转向“投资于人”**：关注居民收入提升、社会保障完善与就业保障。 - **消费政策转向服务消费与收入提升**：以旧换新补贴退坡，政策重心转向服务消费和居民增收。 - **投资聚焦新基建**：六大新型基础设施（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）成为投资核心。 - **房地产政策缓释风险**：以风险缓释、存量去库存为核心，不再依赖地产拉动经济。 - **化债与清欠政策**：从压降融资成本转向修复政企现金流，中央转移支付保障基层财政运行。 - **产业科技治理**：推动AI赋能制造业，整治行业内卷式竞争，优化行业集中度与盈利结构。 ## 大类资产展望 ### 全球资产表现 - **AI与地缘政治驱动**：上半年全球资产呈现极致分化，AI相关资产涨幅显著。 - **涨幅领先资产**：韩国综指（101.1%）、布伦特原油（39.4%）、日经225指数（39.2%）表现突出。 - **利率敏感型资产承压**：比特币（-36.1%）、恒生科技（-18.9%）、白银（-18.1%）受美联储政策与通胀预期压制。 ### 国内资产表现 - **科技股领跑**：上证指数涨幅3.16%，科技板块涨幅达54.1%。 - **北证、金融地产与消费下跌**：分别下跌13.1%、14.1%、17.7%，反映内需不足与科技虹吸效应。 - **房地产二八分化**：一线与核心城市房价企稳回升，非核心城市仍承压。 ### 下半年趋势 - **AI为主线**：全球股市仍以AI为核心，但波动加大，市场对AI的估值与逻辑持续强化。 - **商品短期承压**：原油价格回落，黄金与有色受利率压制，但长期“去美元化”与稀缺性逻辑仍存。 - **房地产筑底**：核心城市房价有望企稳，非核心资产继续出清。 - **汇率高位波动**：美元受美联储政策支撑回升，人民币维持高位双向波动。 ## 总结 AI浪潮正推动全球和中国经济进入K型分化时代，表现为结构性增长与衰退并存。中美主导AI产业链不同环节，日韩受益于“卡脖子”优势，欧洲则因能源与AI缺位承压。美国经济呈现“小登繁荣、老登疲软”的特征，美联储面临政策困境；中国则呈现“AI上行、传统下行”的格局，出口与投资结构性分化。政策层面，短期注重落地与精准调控，长期转向“投资于人”与AI赋能产业。大类资产分化明显，AI与地缘政治成为主要交易主线，商品与汇率受美联储政策影响，房地产呈现二八分化，人民币维持高位波动。