20201022-天风证券-国药一致-000028.SZ-三季度业绩恢复良好_零售业务进一步突破_3页_785kb

国药一致（000028）总结

核心内容

国药一致于2020年第三季度发布了业绩报告，显示其业绩在疫情后逐步恢复，并在零售业务方面取得了显著突破。公司整体表现稳健，财务状况良好，同时通过并购和布局扩展，增强了市场竞争力。

主要观点

• 业绩恢复良好：公司2020年前三季度实现营业收入428.81亿元，同比增长8.77%；归母净利润9.98亿元，同比增长3.98%；扣非后归母净利润9.81亿元，同比增长4.06%。
• 现金流强劲：经营活动现金流净额达到19.83亿元，同比增长87.32%，主要得益于严格的资金管理计划、应收账款催收及采购付款控制，以及收到疫情防控专项储备资金。
• 零售业务表现亮眼：国大药房在疫情期间实现营业收入86.13亿元，同比增长32.94%；净利润2.48亿元，同比增长33.96%；归母净利润1.80亿元，同比增长21.96%。零售直销、零售诊疗和器械耗材业务增速高于整体水平。
• 分销业务稳步发展：2020年上半年分销业务累计营业收入189.82亿元，同比减少2.54%，但净利润基本持平，增长0.38%。公司进一步完成两广空白区域布点，拓展了市场覆盖。
• 并购与扩张：公司已收购成大方圆医药集团100%股权，截至2019年末，成大方圆拥有超过1500家门店，覆盖辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北部分重点城市，有助于公司深化全国布局。
• 财务指标稳定：公司销售毛利率为11.51%，同比提升0.69个pp；销售净利率为2.85%，同比下降0.05pp。三项费用率整体保持稳定，其中销售费用率上升0.63个pp，管理费用率上升0.1个pp，财务费用率下降0.18个pp。
• 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司利润分别为14.69亿元、17.26亿元、20.19亿元，对应EPS为3.43元、4.03元、4.72元，维持“买入”评级。
• 估值指标：公司市盈率（P/E）预计从14.32下降至10.42，市净率（P/B）预计从1.50下降至1.23，市销率（P/S）预计从0.34下降至0.25，EV/EBITDA预计从8.24下降至5.72。

关键信息

• 营业收入增长：2020年前三季度营业收入428.81亿元，同比增长8.77%；Q3营业收入157.11亿元，同比增长13.65%。
• 净利润增长：归母净利润9.98亿元，同比增长3.98%；扣非后归母净利润9.81亿元，同比增长4.06%。
• 现金流改善：经营活动现金流净额同比增长87.32%，达到19.83亿元。
• 零售业务增长：国大药房Q3营业收入同比增长14.14%，净利润同比增长14.14%。
• 门店数量：截至2020年6月30日，国大药房总门店数达5838家，其中直营4516家，加盟1322家。
• 业务结构：零售直销、零售诊疗、器械耗材业务表现突出，分别同比增长17.0%、24.4%、40.4%。
• 盈利能力：销售毛利率提升，但销售净利率略有下降。
• 财务费用变化：财务费用率从0.20%下降至-0.18%，表明公司财务成本控制良好。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来三年业绩稳步增长。

风险提示

• 药品降价风险
• 政策风险
• 市场竞争加剧
• 医药零售市场的开拓不及预期
• 公司并购整合不及预期
• 新冠疫情的不确定性

财务预测摘要

财务比率

总结

国药一致在2020年第三季度业绩稳步恢复，零售业务表现尤为突出。公司通过并购和扩张，进一步巩固了其在全国医药市场的地位。财务状况稳健，现金流管理出色，盈利能力保持稳定。预计未来三年公司将继续保持良好增长态势，维持“买入”评级。然而，公司也面临药品降价、政策变动、市场竞争加剧等风险。