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公司总结：医药商业行业分析报告（2018年11月01日）

核心内容概述

本报告由分析师金鑫发布，聚焦医药商业行业，分析了某医药流通企业的财务表现、业务结构及投资前景。报告指出公司2018年前三季度业绩增长稳健，分销业务竞争优势明显，零售业务通过引入战投有望改善盈利能力。分析师维持“谨慎增持”评级，预计未来两年公司盈利能力和估值将逐步提升。

主要观点

业绩增长稳健

• 2018年前三季度收入：317.67亿元，同比增长 1.56%。
• 2018年前三季度归母净利润：9.27亿元，同比增长 15.42%。
• 2018年第三季度收入：109.88亿元，同比增长 2.17%。
• 2018年第三季度归母净利润：2.85亿元，同比增长 15.49%。
• 毛利率提升：2018年前三季度销售毛利率为 11.49%，同比提升 1.06个百分点，主要受益于分销业务纯销比例提升及零售业务效率优化。
• 期间费用率上升：期间费用率为 8.11%，同比上升 0.80个百分点，其中销售费用率上升 0.77个百分点，管理费用率上升 0.03个百分点。

分销业务优势明显

• 公司为两广地区医药流通龙头企业，终端覆盖和物流网络建设具有显著竞争优势。
• 在“两票制”政策影响下，逐步拓展纯销业务，扩大市场份额。
• 2018年聚焦基层医疗、零售诊疗、零售直销、器械耗材等创新业务，提升分销业务增长潜力。

零售业务优化提升

• 公司全资子公司国大药房引入战略投资者沃博联，优化运营模式，提升盈利能力。
• 国大药房2018年H1净利率为 3.36%，同比上升 0.68个百分点，仍有提升空间。
• 预计国大药房将受益于处方外流政策，业绩有望持续增长。

投资建议与估值

• 投资评级：未来六个月维持“谨慎增持”评级。
• EPS预测：2018年为 2.76元，2019年为 3.09元，2020年为 3.46元。
• 动态PE：2018年为 15.73倍，2019年为 14.10倍，2020年为 12.58倍。
• 估值指标：EV/EBITDA 由 13.9 下降至 6.3，PB由 2.0 下降至 1.4，显示估值逐步下降，但盈利预期增强。

关键信息

股票表现

• 报告日股价：43.50元
• 12个月A股价格区间：41.18-68.26元
• 流通市值：138.73亿元
• 无限售A股/总股本：72%

股东结构

• 国药控股股份有限公司：持股 56.06%
• HTHK/CMG FSGUFP-CMG FIRST STATE CHINA GROWTH FD：持股 2.37%
• 中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001深：持股 1.97%

收入结构（2018H1）

• 医药批发：占比 74.26%
• 医药零售：占比 24.80%
• 租赁及其他：占比 0.87%

财务预测（单位：百万元）

风险提示

• 行业政策风险（如“两票制”等）
• DTP业务增速不及预期
• 资产重组整合与管理风险
• 国大药房业绩不及预期

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日起6个月内股价表现与沪深300指数对比。
• 行业投资评级：以行业基本面及估值预期为基础，预测未来12个月行业表现。
• 评级定义：
  • 增持：股价强于基准指数20%以上
  • 谨慎增持：股价强于基准指数10%以上
  • 中性：股价介于基准指数±10%之间
  • 减持：股价弱于基准指数10%以上

免责条款

• 本报告基于公开信息，公司不保证信息的准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容及观点不代表公司立场，投资者需独立判断。