20220127-天风证券-三人行-605168.SH-股权激励业绩彰显成长信心_有利公司治理和人才引进_3页_732kb

三人行（605168）总结

核心内容概述

三人行于2022年1月25日发布了2022年限制性股票激励计划草案，计划以96.33元/股的价格向52名董事、高管、中层管理人员及业务骨干授予46.9万股限制性股票。该激励计划的业绩考核条件设定为2022-2024年净利润分别不低于7.3亿元、10亿元和13亿元，解除限售比例分别为40%、30%、30%。

此次激励计划不仅覆盖了高管，还扩展至中层管理人员和业务骨干，旨在激发管理团队和业务团队的积极性，增强公司治理和人才引进能力。公司表示，摊销费用预计为2790万元，分4年摊销，对各年净利润影响不大。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021年前三季度实现营收21.42亿元，同比增长16.59%；归母净利2.61亿元，同比增长42.72%；扣非归母净利2.38亿元，同比增长35.87%。
• 业绩预增：公司于2022年1月12日发布业绩预增公告，预计2021年全年营收在35-37亿元之间，同比增长24.7%-31.8%；归母净利在5-5.1亿元之间，同比增长37.8%-40.6%；扣非归母净利在4.6-4.7亿元之间，同比增长31.7%-34.6%。
• 盈利预测上调：基于业绩预增公告及股权激励计划的业绩考核条件，公司调整了原盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为5.0亿元、7.4亿元和10.7亿元，对应估值分别为29倍、20倍和14倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备核心大客户优势，盈利能力逐渐增强，逐步向头部互联网整合营销商发展。

关键信息

• 财务数据：

  • 2021E营业收入为35.68亿元，同比增长27.09%。
  • 2021E净利润为5.01亿元，同比增长38.15%。
  • 2022E净利润为7.41亿元，同比增长47.92%。
  • 2023E净利润为10.67亿元，同比增长43.87%。
  • 毛利率维持在21.5%-22.4%之间，净利率从12.92%提升至15.38%。
  • ROE从21.47%提升至39.97%，显示盈利能力增强。

• 估值指标：

  • 2021E市盈率28.89倍，市净率7.61倍，市销率4.06倍。
  • 2022E市盈率19.53倍，市净率6.53倍，市销率2.81倍。
  • 2023E市盈率13.58倍，市净率5.43倍，市销率2.09倍。
  • EV/EBITDA从2020年的28.16倍降至2023E的10.30倍。

• 现金流与资产状况：

  • 2021E经营活动现金流为537.87亿元，显著增长。
  • 资产负债率从2020年的30.53%下降至2023E的31.75%。
  • 流动比率和速动比率均保持较高水平，显示短期偿债能力较强。

• 风险提示：

  • 广告主投放意愿不确定性。
  • 数字产品交易平台落地不及预期。
  • 政策监管趋严。
  • 主观测算存在不确定性。
  • 业绩预告为初步核算，具体数据以年报为准。

投资评级与建议

• 行业：传媒/营销传播。
• 6个月评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：201元。
• 目标价格：未明确。
• 盈利预测：2021-2023年净利润分别为5.0亿元、7.4亿元和10.7亿元。
• 估值：2021E为29倍，2022E为20倍，2023E为14倍。

相关报告

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分析师信息

• 分析师：文浩
• 执业证书编号：S1110516050002
• 联系方式：wenhao@tfzq.com

估值与财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	48.38%	72.10%	27.09%	44.20%	34.83%
归属净利润增长率	56.11%	87.39%	38.15%	47.92%	43.87%
毛利率	22.36%	19.49%	21.50%	21.40%	22.40%
净利率	11.87%	12.92%	14.05%	14.41%	15.38%
ROE	51.44%	21.47%	26.35%	33.45%	39.97%
市盈率	74.80	39.92	28.89	19.53	13.58
市净率	38.48	8.57	7.61	6.53	5.43
EV/EBITDA	0.00	28.16	22.66	15.34	10.30

财务预测摘要

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	1,631.43	2,807.75	3,568.29	5,145.53	6,937.59
净利润	193.62	362.82	501.25	741.48	1,066.75
每股收益	2.78	5.21	7.19	10.64	15.31

风险提示

• 广告主投放意愿不确定性。
• 数字产品交易平台落地不及预期。
• 政策监管趋严。
• 主观测算具有不确定性。
• 业绩预告为初步核算，具体数据以年报为准。