20250818-正信期货-沪锌_国内冶炼放量_社库加速累库_16页_1mb

核心观点

宏观

美联储戴利暗示，尽管经济放缓，但预计今年仍可能降息两次。考虑到就业市场走软与通胀未达目标的多重因素，未来政策放松的信号逐渐显现，但需关注通胀与劳动力市场的动态平衡。

基本面

供给端：
锌精矿年产量整体保持稳定，但加工费创历史新低，导致海外高成本炼厂亏损加剧，产量下降。国内产出增加速，锌压铸产量年同比增速超20%，利润优势显著，带动国内精炼锌产量提升。全球锌矿产量回升，但由于国际加工费下调，海外炼厂减产延迟了锌供应的释放，而国内产能足以消化上游增量，预计锌的供应增速将超过锌矿端。

消费端：
镀锌板块表现强劲，产量同比增加7.3%，但终端表观消费量低位，表明实际需求偏弱，且隐性库存正在累积。尤其受到基建投资放缓和地产市场趋冷的拖累，终端消费呈现结构性分化。汽车产量仍保持增长，但家电销量有所下滑，市场情绪谨慎观望。

其他指标

• **库存：**社库持续累库，表明实际供应压力在增大，上期所与LME锌库存均为去库状态，但锌价贴水时间较长，反映出市场对基本面预期偏空。
• **加工费与升水：**锌价持续低位运行，进口亏损扩大，部分倒挂情况显现，进一步影响供需平衡。
• **持仓：**交易所持仓下降，LME锌基金净多头持仓稳中有降，显示市场热情趋冷，短期抛压可能增加。

总结

锌市场处于宏观政策温和放松预期与实际基本面阴晴不定的矛盾之中。供给侧海外产能收缩并未完全抵消国内高利润生产带来的供给释放，而需求端虽然存在某些积极信号，但整体偏弱，导致过剩预期重压锌价，下行空间仍存。建议投资者继续关注宏观政策变动、库存变化及加工费趋势，市场短期内反内卷交易结束后，合规化与基本面驱动或将再度主导行情。

正信期货研究院
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